2023年传媒行业整体复苏明显，收入小幅增长，利润翻倍。2023年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入7,326亿，同比+7%；累计净利润为436亿元，同比+262%；宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增速领跑。季度来看，Q1整体板块收入小幅上升，利润有所下降。上市公司整体累计实现营业收入1,714亿元，同比增长5%；累计净利润为84亿元，同比减少31%。
　　游戏：出海和小游戏细分赛道表现出色，关注估值修复。受缺乏重点产品上线、存量产品随生命周期自然下滑两大因素影响，板块业绩于本季度有所承压。细分赛道角度，出海和小程序游戏具有较高景气度，带动垂类相关上市扎实的业绩表现。展望未来，板块中核心上市公司产品储备丰富，存量基本盘也有望随着宏观经济的复苏而放缓下滑斜率，我们亦看好上述两大高景气度赛道的拉动作用。当前板块估值处于中枢以下，景气度逐步复苏，建议关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、姚记科技等。
　　广告营销：技术赋能，顺周期复苏。带有季节性的顺周期板块，一季度为淡季，但行业整体随宏观经济稳健复苏。头部线下媒体平台经营稳健；部分线上平台同时受益于流量扩张和效率提升，具有显著alpha；AI技术逐步落地，赋能业务场景。展望未来，我们看好板块随着宏观经济同步复苏，优秀质地公司有望展现出更好的业绩弹性。建议关注分众传媒、快手-W、百度集团-SW、腾讯控股。
　　影视院线：行业持续复苏，后续建议关注重点档期及AI催化。受益电影大盘修复，2023年及2024Q1影视院线公司收入利润修复明显。展望后续，此前大档期表现皆印证用户观影需求旺盛，预计行业复苏趋势将持续，且AI+视频催化不断，电影为明显受益方向，建议积极关注后续大档期（暑期档等）及AI催化。建议关注1）院线与在线票务龙头：万达电影、上海电影、猫眼娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。
　　出版：受所得税影响2024Q1板块承压，但行业稳健+高分红逻辑并未改变，对后续更加乐观。2023年国有出版公司收入和扣非利润实现健康增长，且多家地方出版国企分红绝对金额、分红率提升趋势明显。2024Q1板块表观受所得税扰动较大，收入端波动主要系部分公司主动收缩低毛利贸易业务+季节波动，利润端受所得税影响短期承压，但实际行业高壁垒+高稳健逻辑并未发生改变，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。当前我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版、新华文轩等。
　　互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段。恒生指数近期反弹较快，从估值上看，港股市场较美股、日股仍有吸引力。宏观视角方面，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股估值修复持续；从中观视角来看，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，23年头部企业虽收入增速放缓，但利润、自由现金流显著改善同时叠加分红比例提升。建议关注两条线：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场beta影响较大的弹性标的，例如快手W、哔哩哔哩等。此外建议关注美图（AI图片赛道）、腾讯音乐、阅文、携程、猫眼等。
　　投资建议
　　建议关注AI、估值修复、港股科技、高分红四条主线。1）AI：我们认为AI有望成为全年持续主线，建议重视视频&陪伴社交&搜索三大方向；2）估值修复：看好游戏、出版等板块估值修复；3）港股科技：我们认为恒生科技正迎来全球资金的再平衡以及自身利润/现金流的高质量发展；4）高分红：优质配置方向。
　　建议关注南方传媒、神州泰岳、上海电影、恺英网络、巨人网络、姚记科技、中文在线、奥飞娱乐、快手、美团、腾讯、网易、B站、美图、中文传媒、山东出版、皖新传媒、分众传媒等。
　　风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。