建筑行业收入和利润增速整体稳健。2023年建筑行业上市公司实现营业收入8.44万亿，同比+7.4%，归母净利润1,907亿，同比+9.0%。2023Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入1.91万亿/2.15万亿/1.99万亿/2.38万亿，分别同比+8.3%/+6.7%/+7.6%/+7.4%，归母净利润499亿/535亿/435亿/439亿，分别同比+15.0%/+0.3%/-5.9%/+36.7%。2024Q1建筑上市公司实现营业收入1.95万亿，同比+1.9%，归母净利润480亿，同比-3.7%。综合看，2023年建筑行业收入和利润增速整体稳健，24Q1利润出现小幅下滑，主要受地方政府债务压力带来的基建项目推进节奏放缓影响。
　　 2023年行业毛利率、净利率略有提升。2023年行业毛利率10.8%，同比+0.0pct，净利率2.26%，同比+0.03pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率9.4%/10.5%/9.9%/13.2%，分别同比+0.1pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.4pct，单季归母净利率2.61%/2.49%/2.18%/1.84%，分别同比+0.15pct/-0.16pct/-0.31pct/+0.40pct。2023年行业毛利率、净利率略有提升，四季度盈利恢复明显。2024Q1行业毛利率9.2%，同比-0.2pct，行业净利率2.47%，同比-0.14pct，盈利能力略显压力。
　　2023年行业经营性现金流同比少流入316亿。2023年行业经营性现金流净额1640亿，同比少流入316亿。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4建筑企业单季经营性现金流净额同比变动+565亿/-55亿/-841亿/+15亿。23Q1/Q2/Q3/Q4收现比分别为100%/85%/106%/96%，分别同比变动-1.29pct/+2.82pct/-4.89pct/-6.09pct。23Q1/Q2/Q3/Q4付现比分别为115%/78%/113%/77%，分别同比变动-7.44pct/+2.36pct/+1.18pct/-5.24pct。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱。2024Q1行业经营性现金流净流出4079亿，同比多流出1003亿，收现比102%，同比+1.83pct，付现比122%，同比+6.36pct。
　　2023年行业ROE略有修复，基建央企下降0.11pct。2023年上市公司整体ROE同比+0.06pct，分板块看，装饰幕墙公司修复明显，ROE同比+34.67pct，主要系去年同期受到较大地产下行冲击，其余板块均有所下降，其中基建央企/基建国企/国际工程分别-0.11pct/-1.94pct/-4.23pct。2024Q1行业ROE同比-0.17pct，其中设计咨询和专业工程有所改善。
　　投资分析意见：收入利润稳健增长，弱投资环境下国央企更值期待，维持行业“看好”评级。我们认为，24年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国化学、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。