资产规模持续扩张，2024Q1营收净利润下滑。（1）证券行业规模持续扩张，截至2024Q1，上市券商总资产规模为12.59万亿元，较之2023年底增长1.3%，净资产规模为2.73万亿元，较之2023年底增长1.9%。（2）疫情影响缩小后，2023年券商主营业务表现好转，营收及归母净利润均小幅抬升。2023年行业营业收入为5065.0亿元，同比增长1.0%，归母净利润为1375.5亿元，同比提升2.4%。2024年受1月份市场下行影响，一季度营业收入为1081.8亿元，同比下降21.5%，归母净利润为315.4亿元，同比下降30.9%。（3）2023年受归母净利润增速小于净资产增速影响，行业盈利能力下滑，加权平均ROE下滑至5.4%，但财务杠杆倍数增长至3.9倍。
　　主营业务收入占比提升，收入结构持续优化。2024Q1证券行业主营业务收入占比总营收为76.6%，较之2023年提升2.4pct。其中，经纪业务受股基交易额小幅回升影响，占比较之2023年全年上升1.2pct至21.4%；投行业务受IPO收缩影响占比较之2023年下降2.8pct至6.3%；信用业务占比较之2023年下降2.1pct至6.4%；由于2024Q1资本市场表现稳健，自营业务收入占比较之2023年提升5.1pct至32.5%。
　　经纪业务、投行业务与信用业务收入下滑。（1）2023年市场日均股基交易额为9920.3亿元，同比下降2.9%，经纪业务收入同比下降11.5%至1019.6亿元。2024Q1市场日均股基交易额为10293.6亿元，较之2023年全年平均增长3.8%，但由于1月份表现较差，经纪业务收入同比下降9.2%至231亿元。（2）2023年受A股市场股权融资规模同比下滑32.7%影响，投行业务收入同比下降21.6%至458.7亿元，同时业务头部集中态势进一步显著，A股股承规模前10占比为73.9%，同比增长2.2pct。2024Q1股权融资规模进一步下滑71.4%，带动2024Q1投行业务收入下降35.6%至68.1亿元。（3）2023年行业信用业务收入为430.2亿元，同比下降25.3%，2024Q1进一步下降36.3%至68.9亿元。
　　2024Q1自营业务在高基数下承压，资管业务收入持平。2023年权益市场相较于2022年表现好转，公允价值变动收益带动自营业务收入同比高增75.5%至1388.6亿元；2024年1月份权益市场波动较大，行业自营业务受到较大影响，2024Q1收入同比下降31.5%至351.8亿元。2023年证券行业托管资产规模下行，但结构逐渐优化，带动资管业务收入同比增长1.5%至461.5亿元，2024Q1业务收入持平，同比小幅下滑0.1%。
　　投资建议：2024年以来政策频出，助力资本市场高质量发展，证券行业作为资本市场重要组成部分，从中受益较多。行业主营业务受益于政策催化，2024年业绩有望得到明显提升，盈利能力得到提高带动行业估值上行。推荐关注标的：中国银河，中信证券，华泰证券，中信建投，招商证券。
　　风险提示：公司业绩不及预期，监管政策发生改变，政策落地不及预期，权益市场波动加剧等。