吞吐量：23年稳健增长，24Q1集装箱吞吐量双位数增长。2023年我国港口完成货物吞吐量169.7亿吨，同比增长8.2%，完成集装箱吞吐量3.1亿标准箱，同比增长4.9%。2024年1-3月全国港口货物、集装箱吞吐量分别同比增长6.1%、10%。分货种看：集装箱吐量增速领跑，集装箱（+10%）>原油（+5.4%）>铁矿石（+4.8%）>煤炭（+2.1%）。
　　在稳健增长的吞吐量以及价格相对刚性的支撑下，港口行业2023年、2024Q1均取得稳健增长业绩。若剔除因航运等投资收益承压的上港集团，2023年港口行业上市公司共实现归母净利润242亿元，同比增长14.59%。2024Q1行业上市公司合计实现归母净利润101.5亿元，同比增长8.8%，上港集团实现归母净利润37亿元，同比增长4.1%，剔除上港集团后行业实现归母净利润64.6亿元，同比增长11.7%。
　　分红比例普遍提升，盐田港、招商港口等上市公司重视股东回报。2023年港口行业整体现金分红比例为36.25%，较2022年同比提升7.33个百分点。行业拟分配现金分红135.6亿元，同比增长22.2%。17家上市公司中有9家提高现金分红比例。盐田港现金分红比例70%，同比增长48%；厦门港务现金分红比例32%，同比增长14%；日照港现金分红比例31%，同比增长12%；上港集团现金分红比例30%，同比增长11%；北部湾现金分红比例39%，同比增长10%；招商港口现金分红比例41%，同比增长7%。
　　重点公司回顾：
　　青岛港24Q1业绩+4.6%，吞吐量延续23年增长趋势。2023年收入181.73亿元，同比减少5.66%，归母净利润49.2亿元，同比增长8.7%，扣非归母净利润47.9亿元，同比增长10.6%，现金分红比例39%，延续去年分红比例；24Q1公司实现营业收入44.30亿元，同比下滑2.67%，归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%，扣非净利润12.93亿元，同比增长5.38%。24Q1完成货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%，达到23Q3吞吐量高点；完成集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%，延续23Q3、23Q4吞吐量双位数高增长趋势。
　　唐山港&秦港股份业绩稳增长，唐山港维持高分红。2023&2024Q1，受铁矿石需求佳影响，秦港股份、唐山港铁矿石货种吞吐量增速快，而煤炭货种中动力煤承压。2023唐山港业绩同比+14%，拟维持每股现金分红0.2元，现金分红比例62%，24Q1唐山港业绩同比+4.8%，吞吐量创单季度新高。2023年秦港股份业绩同比+17%，24Q1秦港股份业绩同比+3.8%，吞吐量稳健增长。
　　招商港口重视股东回报，24Q1业绩超预期。23年招商港口业绩同比+7%，提升分红比例至41%。24Q1招商港口业绩同比+22%超预期，集装箱吞吐量实现双位数增长。3月总集装箱吞吐量1588万TEU，同比增长9.8%，Q1累计增长11.1%；3月海外码头集装箱吞吐量同比增长17.9%，Q1累计增长12.9%；3月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长15.5%，Q1累计增长17.2%。
　　投资建议：1、基于行业比较，我们认为优质港口企业存在系统性估值提升的机遇。截止4月30日，公路头部企业（百亿市值以上）平均PB 1.4倍，港口则为1倍。“中特估视角”下，我们认为港口在可持续发展性及机制体制维度有优势，在分红回报整体虽有劣势，但预计随着未来区域整合推进夯实回报基础，成熟公司存在提升分红的潜力，故头部公司可向公路估值靠拢。2、如何精选标的：区域整合+出海护航。我们认为市场驱动力已经从“主题牛”转向价值“牛”。预计未来仍将围绕红利属性（高分红、促改革）展开，我们建议核心关注三个标的：唐山港、青岛港、招商港口。1）唐山港：中证红利指数中唯一港口标的，2020-23年分红比例为64%、99%、70%、62%，每股股利均为0.2元，关注河北港口整合潜力。2）青岛港：高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。3）招商港口：目前PB破净，海外资产战略价值被低估。
　　风险提示：经济出现下滑、行业竞争加剧、费率有所下调。