行情回顾：2024Q1煤价、产量回落，股价上涨。（1）2024Q1，秦皇岛港口动力煤平仓价季度均价为902元/吨，环比-56元/吨（-5.8%），同比-227元/吨（-20.1%）；（2）2024Q1，我国原煤产量11.1亿吨，环比-9.1%，同比-4.1%，其中，新疆煤产量1.2亿吨，环比-13.5%，同比+7.6%，晋陕蒙合计产量7.7亿吨，环比-9.3%，同比-6.2%；（3）2024Q1,我国煤炭进口量1.2亿吨，环比-8.6%，同比+13.9%；（3）2024年初至今，申万煤炭指数累计+14.0%，在周期行业中排名第5，跑赢沪深300指数9.4个百分点。
　　基金持仓：前五大重仓股持仓市值占比提升。（1）从持仓市值来看，2024Q1公募基金重仓股中，煤炭股持仓市值合计393亿元，占1.4%，环比2023Q4提升0.1pct；（2）2024Q1基金重仓的29只煤炭股中，有12只股票获得加仓，17只股票减仓，加仓幅度最多的3只股票为新集能源、上海能源、山西焦煤，减持幅度最多的3只股票为开滦股份、盘江股份、兰花科创；（3）24Q1煤炭前五大重仓股（中国神华、陕西煤业、兖矿能源A+H、新集能源）持仓市值占煤炭总持仓的比例为62%，实现连续3个季度提升。
　　煤企业绩：24Q1煤企业绩表现分化，龙头煤企盈利更稳健。（1）2023年，煤炭板块营业收入为14440亿元，同比-9.9%，扣非净利润1831亿元，同比-22.1%；（2）2024Q1，煤炭板块营业收入为3448.5亿元，环比+3.6%，同比-12.0%，扣非净利润为420.0亿元，环比+22.1%，同比-31.8%；（3）2024Q1，33家煤炭上市公司中，扣非净利润同比上升的共有5家，同比下降80%以上的（含亏损扩大的）共9家；（4）2024Q1，市值超过千亿的4家煤企扣非净利润为303.7亿元，环比+9.0%，同比-21.2%。
　　股息：股息率仍维持较高水平。（1）以2024Q1归母净利润年化计算2024年上市煤企归母净利润，按2023年分红比例进行测算，当前煤炭板块平均股息率为5.4%，其中动力煤板块平均股息率为5.5%，焦煤板块平均股息率为4.6%；（2）按上述方法测算，市值超过千亿的4家动力煤企业平均股息率为5.7%，高于动力煤板块平均股息率，当前估值具有一定性价比。（3）2023年煤炭板块平均分红比例为57%，平均股息率为5.8%。
　　投资建议：（1）煤企一季度业绩同比普遍下滑，龙头煤企盈利更为稳健，且股息率高于行业平均水平，投资价值凸显，推荐陕西煤业，建议关注中国神华、中煤能源；（2）焦煤企业一季度业绩同比回落更明显，但焦煤价格弹性大于动力煤价格，若后续煤价止跌回升，焦煤板块将更加受益，建议关注平煤股份、淮北矿业；（3）部分煤企拓展下游煤电业务，营收、利润均有增长潜力，建议关注新集能源。
　　风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。