23年主业承压，成本上涨/投资亏损/减值计提等影响利润弹性
　　23年收入/归母净利/扣非净利72.6/3.4/4.0亿，同比(调整后，下同) +9.6%/+46.6% /+54.5%；23Q4实现收入16.3亿，同比+8.5%，归母净利/扣非净利-0.5/+0.3亿（22Q4为0.1/-0.1亿）。23年公司经销商补贴恢复常态化带动盈利弹性恢复，但考虑鸭副成本高位、需求弱复苏及投资收益/工厂减值计提影响，公司业绩弹性未完全释放；24Q1收入/归母净利/扣非净利17.0/1.7/1.6亿，同比-7.0%/+20.0% /+15.7%，整体门店需求修复较弱，单店收入同比仍承压，公司持续强化线上营销创新，抖音团购等持续赋能单店修复。展望看，鸭脖鸭副等原材料成本回落至低位，期待消费复苏支撑经营业绩弹性修复。预计24-26年EPS1.09 /1.26/1.38元，参考可比24年PE均值22x（Wind一致预期），给予24年22x PE，目标价23.98元，“买入”。
　　消费弱复苏下单店仍承压，抖快/团购等持续赋能
　　23年鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务营收57.7/2.8/0.8/9.7亿，同比+6.1%/+32.7%/+11.4%/+33.8%6.09%（24Q1同比-8.7%/-16.4%/-15.5%/+7.1%）。23年末门店数增至15950家，较22年末净增874家，23年公司引入新加盟商提质，23H2起淘汰低效门店，我们测算23年单店收入同比-0.6%。公司通过抖音团购赋能线下门店，Q1单店压力环比改善，但因消费弱复苏延续叠加23Q1高基数，预计单店同比仍承压，24年公司将从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平，并根据不同市场的实际情况调整单店模型，提升单店营收。
　　投资亏损/资产减值致23Q4盈利承压，成本改善促24Q1净利率同比+2.2pct
　　23年毛利率同比-0.8pct至24.8%，（Q4同比+4.4pct），23年鸭脖鸭副等原材料价格整体高位致毛利率承压，23Q3起成本逐步改善、23Q4在报表端持续兑现。23年销售费用率同比-2.3pct至7.4%（Q4同比-0.6pct)，管理费用率同比-1.4pct至6.4%（Q4同比-2.5pct），加盟商等补贴减少带动费率下行，但廖记/幺麻子/和府捞面等导致投资亏损同比增0.2亿，叠加工厂减值损失同比增0.5亿（占23年收入比重0.3%/0.7%），最终23年/23Q4归母净利率同比+1.2/-3.7pct。24Q1毛利率同比+5.7pct，系成本压力缓解；销售/管理费率同比+1.1pct/基本持平，归母净利率同比+2.2pct。
　　期待经营稳步修复，维持“买入”评级
　　考虑到消费复苏偏弱、单店营收修复节奏偏缓，我们下调盈利预测，预计24-25年EPS 1.09 /1.26元，引入26年EPS1.38元，目标价23.98元（前次42.84元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。