投资要点
　　海外科技厂商于近期密集发布财报。我们逐渐观察到，AI产业链有望开始进入AI应用发展驱动算力投入的正反馈循环周期。AI应用方面，AI已经成为大厂业绩的新增长点，AI训练/推理需求驱动云业务持续高增，同时AI赋能搜索、广告等传统业务增长，并且开辟AIPC、AI手机等端侧AI发展机遇。算力投入方面，四大云厂商均给出了乐观的2024年资本开支计划，并且微软、Meta认为2025年的资本开支仍将保持增长。根据彭博一致预期，2024年四大云厂商资本开支达1893亿美元，同比+35%；25年达2049亿美元，同比+8%。
　　AI成为大厂业绩新增长点
　　AI大模型的训练/推理对各大厂商的云计算业务形成增长支撑，同时AI功能逐渐与各大厂商的传统业务相融合，贡献实际的货币价值。
　　（1）微软：云计算领域，FY24Q3智能云业务同比增长21%，超出预期。其中，服务器产品和云服务收入同比增长24%，Azure和其他云服务收入增长31%，超出预期。AI贡献7个百分点增长，而上一季度为6%。
　　“AI+办公”领域，FY24Q3生产力和业务流程部门同比增长12%，主要得益于拥有Copilot附加组件的Microsoft365和Office365采用率提升，其中Microsoft 365订阅增长到8080万美元，GitHub Copilot代码生成工具付费用户达180万。
　　（2）谷歌：云计算领域，24Q1谷歌云收入96亿美元，同比增长29%，主要得益于Gemini和Imagine等模型及生成式AI工具。“AI+搜索”逐渐落地，已经通过生成式AI功能处理了数十亿次查询，并且用户对结果的满意度提升。
　　（3）Meta：“AI+推荐”在Facebook和Instagram的占比分别达到了30%和50%。
　　“AI+广告”（Advantage+购物和Advantage+应用活动），收入同比增长一倍多。
　　（4）亚马逊：云计算领域，24Q1AWS收入同比增长17%。“AI+办公”领域，亚马逊全面推出Amazon Q，一款功能强大的生成式AI助手，用于软件开发和利用公司内部数据。
　　AI推动资本开支明显上调
　　海外四家云厂商（微软、谷歌、meta、亚马逊）24Q1整体资本性支出达433亿美元，同比增长32%，环比增长1%。根据彭博一致预期，海外云厂商24年资本开支1893亿美元，同比+35%；25年资本开支2049亿美元，同比+8%。
　　（1）微软：24Q1资本开支110亿美元，同比+66%，环比+12%。公司指出，下一季度资本开支将环比大幅提升，并且25财年的资本开支仍将高于24财年。
　　（2）谷歌：24Q1资本开支120亿美元，同比+91%，环比+9%。公司预计，全年的季度资本开支将大致等于或高于一季度水平。
　　（3）Meta：24Q1资本开支64亿美元，同比-6%，环比-17%。同时，上调全年资本开支指引，以继续加快AI基础设施投资。公司预计24全年资本开支在350亿至400亿美元之间，高于此前的300亿美元至370亿美元。公司预计，明年的资本开支将继续增加。
　　（4）亚马逊：24Q1资本开支139亿美元，同比+7%，环比-4%。公司预计，24Q1会是全年资本开支的低点，24年整体资本支出将同比大幅增长，主要用于AI基础设施，以支持AWS和生成式AI。
　　AI产业链有望开始进入AI应用发展驱动算力投入的正反馈循环周期，重点利好算力设备、算力中心、AI应用等领域投资机会，建议关注：
　　算力设备：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、鼎通科技、新亚电子、英维克、高澜股份、淳中科技等；
　　算力中心：润泽科技、润建股份、奥飞数据等；
　　AI应用：亿联网络等；
　　电信运营商:中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示
　　海外资本开支不及预期，供应链产能受限，AI应用需求不及预期等。