核心观点：
　　啤酒：23Q4淡季疲软，24Q1景气度回升。
　　行业整体回顾：韧性十足，趋势向上。2023/24Q1规模以上企业啤酒产量同比+0.3%/6.1%，全年持续增长、24Q1高基数之上持续增长，景气度较23Q4显著回升；从上市公司角度来看，23Q4/24Q1单季度A股主要啤酒企业实现营收73.9/192.8亿元，分别同比-3.8%/-0.7%，其中销量同比-1.2%/-2.2%，吨酒价同比-2.6%/+1.5%，2023年上市啤酒企业营收/销量/吨酒价分别同比+7.7%/1.4%/6.2%，高端化延续。
　　量价：23Q4淡季下滑超预期，24Q1景气回升但基数压力仍存。销量：23Q4上市啤酒企业量价均有承压，24Q1实现再次增长，仅青岛啤酒24Q1销量下滑幅度较大，但24Q1青啤销量绝对值处于历史高位反映出需求具备韧性，24Q1行业景气度较23Q4有明显恢复；吨酒价：23Q4需求疲软带动吨价下行，24Q1再次向上升级。
　　成本&费用：24Q1成本红利兑现，费用率持续下行。大麦价格持续下行、包材处于地位，带动成本整体压力缓解，24Q1啤酒企业报表端毛利率已有兑现，同时销售费用投放保持克制、整体费用率处于低位，带动业绩弹性凸显，2024年后续季度有望进一步加速。
　　饮料：2023普遍增长，2024预计分化。
　　收入端：消费场景恢复贡献增长，24Q1表现分化，东鹏饮料表现最为强劲且24Q1增长势头得以延续，第二曲线补水啦等产品贡献营收增长；香飘飘组织架构重组发力即饮业务；农夫山泉东方树叶引领无糖茶市场发展，营收增长亮眼；其他饮料企业营收端均有增长。
　　业绩端：营收增长叠加成本红利带动业绩全面增长。毛利率端：成本红利持续兑现，产品盈利能力持续上行；费用率端：销售费用投放克制，叠加收入端规模效应摊薄影响，饮料企业销售费用率多数下行；业绩端：业绩弹性表现分化但普遍增长，收入端带动作用影响更大。
　　投资建议：2023年消费预期“前高后低”，较多食品饮料企业出现盈利预测下修的情况，而啤酒标的盈利预测确定性较高，饮料行业盈利预测上修为板块之最。啤酒行业：成本红利兑现之年，供给侧格局与需求均较为稳定，带动企业盈利确定性高，关注业绩高确定性带来的板块配置价值，以及内部改革Alpha标的。核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒H/A、华润啤酒和重庆啤酒。饮料行业：饮料表现分化，关注营收成长性，核心推荐东鹏饮料，高股息标的康师傅控股，关注农夫山泉、香飘飘。
　　风险提示。消费场景恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。