公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收101.5亿元，同比-5.2%，实现归母/扣非归母净利润16.0/15.1亿元，同比+10.1%/12.1%。
　　历史第三高Q1单季度销量，高基数之上表现销量承压。回顾青啤历史上Q1单季度，销量最高的三个季度分别是23Q1、21Q1和24Q1，分别实现销量236.3、219.0和218.4万千升，24Q1销量在高基数之上同比-7.6%，考虑到行业已经进入“量减价增”阶段，24Q1青啤销量绝对值处于历史高位反映出需求具备韧性，看好后续销量表现。
　　产品结构持续优化，成本红利报表兑现。24Q1公司主品牌/中高端以上产品销量同比-5.6%/-2.4%，下滑幅度小于整体销量下滑幅度，带动占比同比+1.2/2.3pct至60.5%/44.0%，结构优化持续推进，24Q1公司吨酒价同比+2.6%至4647元/千升。尽管收入端销量下降影响规模效应，但是吨成本同比-1.0%至2768元/千升，带动毛利率同比+2.1pct至40.4%，成本红利持续兑现，后续随着有望展现更大弹性。
　　费用精细化投放，费用率稳中有降。24Q1公司销售费用同比-12.2%，公司并未在成本下行期加大费用投放，管理费用同比+7.9%，带动销售/管理费用率同比-1.0/+0.4pct至12.8%/3.4%，非经常项同比-17.2%至8432万元，主要系存款收益的分类问题所致，带动24Q1公司归母/扣非归母净利率同比+2.2/2.3pct至15.7%/14.9%。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利润51.2/59.2/65.4亿元，同比+20.0%/15.7%/10.4%，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持此前A/H每股合理价值93.8元/58.6港币，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。产品结构升级低预期，行业竞争加剧，食品安全问题。