24Q1量减价升，成本改善/费用收缩带动利润超预期
　　24Q1营收/归母净利/扣非归母净利101.5/16.0/15.1亿元，同比-5.2%/+10.1%/+12.1%，业绩表现超预期（前瞻中我们预计归母净利同比+6%）。收入端，24Q1销量/吨酒收入同比-7.6%/+2.6%，24Q1在雨雪天气与节后餐饮需求偏淡的共同影响下动销偏弱，叠加23Q1高基数及渠道库存影响，Q1销量同比下滑；利润端，成本改善及费率收缩带动利润增长超预期，Q1扣非净利率同比+2.3pct。展望24全年，餐饮等消费场景持续恢复，叠加结构性优化，成本改善持续兑现，利润增长有望延续。预计24-26年EPS3.68/4.25/4.84元，参考可比24年均PE（Wind一致预期），给予A股24年28xPE，目标价103.04元；H股参考近3年A股估值折价均值35%，给予24年18xPE，目标价72.98港币，维持“买入”评级。
　　销量受基数/库存/动销共同影响，中高档酒销量占比提升
　　24Q1啤酒销量218.4万吨，同比-7.6%，吨酒收入同比+2.6%，量减价升。销量下滑较多，系：1）动销侧，Q1因雨雪天气及春节后餐饮需求偏淡，动销整体较弱，渠道及终端亦有一定观望情绪；2）23Q1疫情政策放开后厂商推动渠道及终端备货形成高基数（23Q1公司销量同比+11.0%）；3）库存清理亦有一定影响。后续随基数逐步走低，销量有望恢复增长、逐季改善。结构端，Q1吨价增速有所放缓（23年吨价同比+6%），我们判断系成本改善背景下提价贡献较少，同时今年公司市占率诉求提升，低档酒主动调整节奏放缓，Q1中高端以上产品销量96万吨，占比同比+2.3pct，升级延续。
　　结构升级/成本改善/费效提升带动净利率同比+2.3pct
　　利润端，24Q1毛利率40.4%、同比+2.1pct，啤酒吨收入/吨成本同比+2.6%/-1.0%，我们判断虽然销量下滑导致固定成本摊销有所增加，但原材料成本受益澳麦进口等下降有效抵消，随着销量逐步恢复增长，成本压力改善有望在报表端进一步兑现；费用端，24Q1销售费用率12.8%，同比-1.0pct，淡季公司强化费用控制、蓄力旺季备货；管理费用率3.4%，同比+0.4pct；最终24Q1录得扣非净利率14.9%，同比+2.3pct。展望2024年，我们认为结构升级与成本改善仍是盈利能力向上的核心支撑，经营有望逐季好转。
　　逐季改善可期，维持“买入”评级
　　期待公司销售逐季改善，盈利能力持续向上。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS3.68/4.25/4.84元，维持A股目标价103.04元、H股目标价72.98港币。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。