事件：公司发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营业收入59.62亿，同比增长16.1%，归母净利润17.21亿，同比增长11.04%。我们在业绩前瞻中预测公司23年营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长12%，公司收入业绩符合预期。24Q1实现营业收入17.68亿，同比增长11.05%，归母净利润5.89亿，同比增长10.02%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长13%，归母净利润同比增长8%，公司收入业绩基本符合预期。公司2023年现金分红比例为52%。
　　投资评级与估值：由于24Q1增速略慢，下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为18.82亿、19.7亿、20.57亿（24-25年前次为20.38亿、22.46亿），同比增长9%、5%、4%，当前股价对应的PE分别为13x、12x、12x，维持增持评级。我们认为，公司在安徽具备较强产品力和品牌力，23年推出兼系列进行产品升级，渠道亦进行扁平化改革，公司将受益安徽区域经济较快发展带来的消费升级趋势，有望保持稳健增长。
　　 2023年-24Q1收入保持稳健增长。公司2023年高档白酒收入56.78亿，同比增长16.58%，销量3.1万吨，同比增长13.4%，吨价同比增长2.8%，产品结构略有提升。公司推出兼系列产品，继续优化产品结构，促进渠道转型升级。分区域看，23年省内收入49亿，同比增长17.53%，占比84%，省内占比提升，省外营收9.47亿，同比增长6.56%，占比16%。公司经销商数量保持稳定。24Q1收入同比增长11%，延续稳健增长态势。其中省内营收14.84亿，同比增长12%，省外营收2.51亿，同比增长8.5%，省内占比仍在小幅提升。报告期末省内经销商496家，增加1家，减少1家；省外经销商数量466家，增加24家，减少13家。
　　23年毛利率同比提升，管理和财务费用拖累净利率，24Q1净利率稳定。2023年毛利率75.19%，同比提升1.03pct，主因产品结构提升；销售费用率13.88%，同比基本持平；管理费用（含研发费用）率7.39%，同比提升1.69pct，主因股权激励费用、咨询服务费增加；23年存款利息收入减少，影响财务费用约3000万。23年净利率28.9%，同比下降1.3pct。24Q1净利率33.34%，同比下降0.32pct，保持稳定。其中24Q1毛利率76.48%，同比下降0.15pct，销售费用率12.%，同比下降0.6pct，公司产品结构和市场投入保持了稳定的节奏。
　　 2023年经营性现金流净额9.11亿，同比增长9.84%，其中，销售商品提供劳务收到的现金57.91亿，同比增长10.99%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动。23年末预收账款4.09亿，环比增加0.14亿，22年末预收账款5.95亿，环比增加1.99亿。24Q1经营性现金流净额-1.04亿，23Q1为-2.31亿。其中，销售商品提供劳务收到的现金14.02亿，同比增长15.46%，现金流增速略快于收入增速。
　　股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；收入增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。