23年稳健发展，期盼改革成效逐步显现
　　23年公司营收/归母净利59.6/17.2亿（同比+16.1%/+11.0%），23Q4营收/归母净利同比+10.4%/+6.9%。24Q1营收/归母净利17.7/5.9亿（同比+11.1%/+10.0%）。公司稳步实现全年目标，同时注重渠道库存管理及价格体系的稳定，当前兼系列新品正在市场培育中。展望看，公司将持续推进产品迭代，提升产品结构，加大对兼10以上产品的营销投入，充分受益省内消费升级红利；同时期待深化改革举措逐步落地，合肥等重点市场迎来积极反馈。预计24-26年EPS 3.29/3.76/4.33元，参考可比公司24年PE中间值15x（Wind一致预期），给予其24年15x PE，目标价49.35元，维持“增持”评级。
　　24Q1大众价位表现出色，基地市场支撑发展，渠道改革延续
　　23年公司白酒营收58.5亿（同比+15.6%），量/价同比+7.4%/+7.6%。分产品，高档/中档/低档白酒营收56.8/0.8/0.9亿（同比+16.6%/-19.8%/+0.7%），预计核心升级产品“兼系列”全面铺市后贡献部分增量。24Q1高档/中档/低档白酒营收16.7/0.2/0.4亿（同比+10.6%/-12.2%/+85.6%），预计老产品增速快于兼系列。分区域，公司23年安徽省内/省外营收49.0/9.5亿（同比+17.5%/+6.6%），省外收入占比同比-1.4pct至16.2%，省内市场仍为公司核心。分渠道，23年直销/批发代理营收1.3/57.2亿（同比+50.2%/+15.0%），公司以合肥市场为主导，延续渠道扁平化改革。
　　23年/24Q1毛利率同比+1.0/-0.2pct，归母净利率同比-1.3/-0.3pct
　　23年公司毛利率同比+1.0pct至75.2%，主要系产品结构优化；24Q1同比-0.2pct至76.5%。费用端，23年销售/管理费用率同比+0.2/+1.6 pct至13.9%/ 6.8%，24Q1同比-0.6/+0.1 pct至12.1%/ 5.3%；23年销售费用率提升系新品营销投入加大，以培育消费者。最终23年录得归母净利率同比-1.3 pct至28.9%；24Q1同比-0.3pct至33.3%。24Q1末，公司合同负债3.8亿，同比-0.8亿，环比-0.2亿。24Q1公司经营活动现金流量净额-1.0亿（23Q1为-2.3亿）。
　　看好品牌集中和价位升级下长期增长趋势延续，维持“增持”评级
　　近年来公司经营层面发生积极变化，看好品牌集中和价位升级下公司长期稳健成长，但考虑到商务需求复苏偏慢、公司内部改革仍需时间，我们下调盈利预测，预计24-25年EPS 3.29/3.76元（前次3.51/4.08元），目标价49.35元（前次66.69元），“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。