业绩总览：微软FY24Q3整体财务表现优于指引预期。①整体：本季度公司实现营收619亿美元（同比+17%），营业利润同比+23%至276亿美元，净利润同比+20%至219亿美元，GAAP每股收益为2.94美元。②分业务：生产力与业务流程收入196亿美元（同比+12%），智能云收入267亿美元（同比+21%），其他个人计算收入156亿美元（同比+17%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升31%cc（上季度9%cc），商业剩余履约义务（在手订单余额）2350亿美元（同比+120%，上季度为2220亿美元）。
　　业务重点：①传统云趋势向上，Azure商业新增订单显著提升。本季度智能云同比+21%，主要受益于Azure持续加速同比+31%的增长(高于指引+28%)，其中AI贡献了7个百分点。本季度商业新增订单同比+31%cc，增速提升明显，主要由于大型、长期的Azure合同驱动。②生产力业务增长降速，M365 Copilot仍处在早期阶段。本季度生产力业务环比上季度均有所降速。M365 Copilot并未对收入端产生显著的拉动，持续关注后续AI大模型的迭代以及Copilot商业化落地。③加码AI领域投资，同时持续释放经营杠杆。本季度资本支出（含融资租赁）为140亿美元，提升显著。公司指引25财年资本开支将高于24财年，说明微软持续加码投资AI领域的决心。同时经营杠杆释放维持了高利润里，本季度微软经营利润率44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）。
　　业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计FY24Q4智能云收入284-287亿美元(其中Azure指引+30%-31%cc），生产力和商业业务199-202亿美元（其中Office 365商业版指引+14%cc），个人计算收入指引152-156亿美元。②成本方面，公司预计FY24Q4经营费用预计196-198亿美元，营业成本171.5-172.5亿美元。同时公司指引25财年收入双位数增长，经营利润双位数增长，经营利润率约降低1pct，资本开支高于24财年。
　　投资建议：考虑公司出色的产品竞争力与AI增益长期空间，调整2024-2026财年收入预测至2449/2825/3232亿美元（前值2441/2825/3231亿美元），本季度净利润超公司指引，同时公司指引25财年营业利润率有所降低,调整净利润预测至862/1002/1181亿美元（前值849/1003/1159亿美元），给予目标价460-500美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期