汽车以旧换新补贴细则出炉，或将有力提振行业景气
　　4月26日，商务部、财政部等7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，细则规定至24年12月31日，针对报废国三及以下燃油乘用车（即11年6月30日前注册的汽油乘用车、13年6月30日前注册的柴油/其他燃料乘用车）或18年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的个人消费者，将分别给予7000元/1万元一次性定额补贴。根据我们测算，本次满足政策要求的存量乘用车约1800万台，补贴政策有望加快“更新潮”节奏，引领需求向上，推荐比亚迪、长安汽车，关注理想汽车、吉利汽车。
　　本轮政策覆盖约1800万辆存量乘用车，有望带来可观增量
　　我们以18年末公布的保有量构成作为基数对当前国三车保有量进行估算，假设车龄7-15年累计报废/停检率75%，15年以上车型每年新增报废/停检率10%，则依据年销量、排放标准切换时间测算得，截至23年末，国三及以下乘用车保有量约1680万台。此外，2018年4月30日前的新能源乘用车销量约120.8万辆，假设均未报废/停检，则符合本次以旧换新政策条件的老旧汽车保有量约1800万辆。假设政策刺激下，符合条件的车型中30%/35%/40%在年内完成更新替换，则对应补贴金额约389/454/519亿元，同时较无政策激励下的正常更新周期可增加约170/260/350万辆增量销售。
　　中央、地方按比例分担补贴资金，东部省份符合条件车型比例最高
　　《细则》中提出，本次汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，其中，对东部省份按5：5比例分担，对中部省份按6：4比例分担，对西部省份按7：3比例分担。地方负担部分由省级财政部门牵头落实。财政部将根据23年底各地国三及以下燃油车保有量等情况，预拨70%补助资金，用于支持地方启动相关工作。我们根据国三实施期间不同省份轻/微型客车注册量计算，东部/中部/西部省份累计注册量分别占比58%/19%/23%；若根据22年末各省份保有量计算，东部/中部/西部省份分别占比54%/24%/22%。
　　国三标准合资车占比较高，本轮换新或加速自主替代
　　我们测算了2008年-2011年国三排放标准实施期间各车企乘用车销量，上汽/一汽大众、上汽通用、北京现代、广汽/一汽丰田、长安福特、东风神龙、悦达起亚、广汽/东风本田等合资品牌销量合计约1584万辆，占比达47%，由此本轮以旧换新政策或进一步推动自主品牌抢占合资份额。同时，本次新能源车补贴力度更大，且乘用车“油电平价”乃至“电比油低”的趋势明确，政策有望加速新能源车对燃油车的替代进程。考虑到东部省份符合换新条件的车型比例较高，当地新能源车注册量领先的自主品牌或更大程度受益于政策激励，包括比亚迪、理想、吉利、长安等。
　　风险提示：下游需求不及预期，换新比例不及预期。