核心观点
　　4月以来大类资产波动明显放大，美国二次通胀担忧、地缘风险、拥挤度、业绩期等是主要原因。后续来看，资金行为等更多是短期扰动，大选年背景下地缘或需要保持关注，对AI科技革命保持长期看好。美联储降息预期和美债利率或是牵动全球资产价格的最核心变量，基准情形下，二者会呈现“动态平衡”，联储的下一步大概率是降息而不是加息。美国通胀韧性+经济前景存在变数+大选年+资产估值水平不低，无疑从宏观层面加大资产波动。欠配压力+超长债发行节奏低于预期，国内债市扫平“洼地”，股市资源品、红利等前期领涨板块回调，关注季报业绩和假期消费。
　　核心主题：大类资产波动率抬升的背后
　　我们认为引发宏观波动率上升可能主要有以下四点原因：第一、最核心的因素可能是对美国的二次通胀的担忧，引发美联储降息预期回落，美债利率创下年内新高，股债相关性开始转换。美国与非美基本面分化→货币政策分化，美国与非美经济体利差走阔，对非美汇率形成压力。第二、以伊朗—以色列冲突为代表的地缘因素扰动，放大了黄金、原油等地缘敏感资产的波动。第三、国内资源品与红利板块、美国科技股等前期强势资产拥挤度偏高，信息催化下，部分趋势资金转向，容易出现“动量交易”踩踏的迹象。第四、恰逢财报季，领涨板块对业绩更敏感。
　　市场状况评估：国内新旧经济分化，美欧制造业PMI意外回落
　　国内一季度GDP同比5.3%，但新经济和旧经济分化，旧经济弱在需求，新经济强在供给，两者在总量上形成一定对冲，但在价格上存在同向影响。美欧标普系制造业PMI均意外回落，日本通胀不及预期。货币政策方面，4月LPR维持不变，降准有空间，但没有急迫性，所谓QE短期更无必要性，降息受汇率和空转制约，央行再次提醒“长期收益率风险”。财政政策方面，4月末政治局会议即将召开，预计将聚焦于政策落实。4月17日发改委表示“加快推动超长期特别国债等举措落地”。地产政策方面，关注郑州市二手住房收购试点工作，杭州、南京等城市宽松政策具体效果。
　　配置建议：债市波段、久期调节仍是重点，股市板块逻辑由外转内
　　宏观波动率处于高位，美债利率高企仍是大类资产核心矛盾。债市波段、久期调节仍是重点，3、5、10年利率做配资+二永债+两年期左右信用+转债个券，超长端围绕供给节奏做交易；曲线策略关注特别国债供给影响。股市重视风格指引、板块逻辑由外转内，高切低思路下增加对创新药、港股高股息和互联网等关注，红利充分调整后择机加仓。10年美债利率维持4.5~4.7%区间的判断，提示仍有小幅上行风险，当前位置配置价值出现，但资本利得仍难。美股拥挤度高的板块短期或仍有压力，中长期保持乐观态度。黄金建议回调完成后择机加仓，原油中长期易涨难跌，黑色系关注去库节奏。
　　后续关注：国内3月服务贸易差额，美国3月PCE、PMI数据
　　国内：1）国新办新闻发布会；2）3月服务贸易差额。海外：1）美国3月PCE；2）美国一季度GDP；3）美国4月Markit PMI；4）欧洲央行4月经济公报；5）日本央行4月利率决议。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张