事件：
　　公司发布2024年第一季度营运情况。2024Q1，李宁（不包含李宁YOUNG）全渠道流水同比增长低单位数。线下渠道同比低单位数下降，其中直营渠道同增中单位数，批发渠道同降中单位数。线上渠道同比增长20%—30%低段。
　　点评：
　　高基数下整体稳健增长。2023Q1较高基数影响下，李宁大货全渠道流水同增低单位数。线下渠道同比低单位下降，其中直营渠道整体表现仍优于加盟渠道，我们认为主要系直营奥莱渠道增速较快所驱动。线下直营同增中单位数，线下批发同比下降中单位数。电商渠道在23年低基数加持下实现20%—30%低段增长，得物、抖音等新兴平台保持较快增速。
　　同店仍有承压，期待后续恢复增长。从同店角度来看，全渠道同店销售同比下降中单位数。零售渠道同比下降低单位数，批发渠道同比下降10%—20%中段。主要系终端客流量及成交率仍有一定压力。从终端折扣来说，线下及线上折扣均有所改善，整体基本符合预期。目前全渠道库销比仍维持在较为健康水平，期待后续新品上市带动折扣持续修复。
　　全年渠道维持稳健增长目标。从销售点数量来看，截至2024Q1，李宁大货门店数量较年初净减少26家至6214家。零售门店净增加1家，批发门店净减少27家。李宁YOUNG门店较年初净减少23家至1405家。预计下半年开店旺季，有望实现门店数量稳健增长。
　　投资建议：公司重回稳健增长轨道，库存保持健康水平下，零售折扣有望持续改善。核心专业类产品反馈良好，看好后续奥运会催化终端销售，2024年有望迎来估值修复。预计公司2024—2026年实现归母净利润同比增长8.62%/14.41%/11.87%至34.62/39.6/44.3亿元，对应当前股价17.5港元（人民币16.2元），估值12/11/9倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧、盈利预测及估值不达预期等。