事件：公司披露23年报及24一季报：
　　23全年：收入44.9亿元（-4.9%），归母净利2.94亿元（+136%），扣非归母净利2.73亿元（+182%）。
　　23Q4：收入11.16亿元（-19%），归母净利1.14亿元（+1804%），扣非归母净利0.77亿元（+694%）。
　　24Q1：收入10.32亿元（-1.4%），归母净利0.4亿元（-23%），扣非归母净利0.53亿元（+45%），经营性现金净流出1488万，主系预支付代言费用等影响。
　　收入端结构持续向高端优化：24Q1整体收入下滑，主因公司在自有及代理业务中均进行主动调整结构优化，即自有品牌中伊菲丹、代理品牌中美斯蒂克、ESI等高盈利品牌占比快速提升而其他盈利较弱的品牌收入缩减。
　　伊菲丹Q1高增：据参谋及蝉妈妈，伊菲丹Q1天猫+抖音GMV约1.69亿（+71%）。①展现出品牌具备稀缺性的顶奢强心智，拉长时间来看增长确定性强；②增加资源投入可显著展现公司转向高端品牌驱动的改革决心。③拓新成为核心点，从代言人杨紫、吴磊等看到公司拓圈逻辑持续强化。④可关注防晒超预期表现，防晒单品3月抖音GMV超3000万，占比品牌27%，暑期爆品可期。
　　盈利端聚焦扣非：24Q1扣非归母净利率5.2%(+1.6pct），毛利率61.34%（+7.6%）均提升显著，未来高毛利业务占比提升，将带动盈利持续上行。Q1非经主系汇率影响公允价值变动及资产处置损益，预计后续整体可控，此外考虑到公司近年政府补助均有1500-2000万左右，综合影响下全年非经预计稳定。
　　投资建议：公司转向高端品牌驱动的改革决心超预期：（1）核心品牌伊菲丹具备稀缺顶奢心智，同时头部顶奢放出份额利好伊菲丹，明确打法后品牌增长确定性强；（2）其他自有品牌及代理品牌有望迎来结构性优化，自有品牌聚焦盈利，代理业务中美斯蒂克、ESI等强盈利品牌高增。持续看好伊菲丹放量+研发底层加码持续赋能+自有品牌持续优化+CP赋能优质代理品牌矩阵高潜力等多重驱动，预计2024归母净利润4亿元，对应24PE约18x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。