事件：公司发布2023年年报业绩，公司实现收入39.1亿元，同比+7.7%；归母净利润5.6亿元，同比+14.2%。单Q4公司实现收入10.0亿元，同比+23.8%；实现归母净利润0.3亿元。2023年公司现金分红金额为5.26亿元，分红率达94.3%。
　　去库周期下增长稳健，拉链业务表现略优：分产品看，23年公司钮扣、拉链分别实现营收16.0、21.4亿元，同比+8.9%、+6.8%。其中公司钮扣量/价分别同比+5%/+4%，价增部分因为金属钮扣占比提升所致；拉链量/价分别同比+6%/+1%。分地区看，公司国内、海外地区分别实现营收27.0、6.0亿元，同比+7.2%、+8.7%。
　　产能利用率改善明显，越南工厂于24/3正式开业：2023年公司产能利用率为66.8%(同比+3.5pct)，其中国内、海外分别为69.5%（同比+3.0pct）、50.6%（同比+10.9pct），国内产能利用率在23H2改善明显，海外孟加拉工厂随着订单稳步增长产能利用率逐步攀升。公司目前越南工厂园于24.3正式投产，是公司第二家海外工业园区，园区占地面积约6.6万平方米，目前配套产能拉链达1.5亿条，金属纽扣达5亿粒。我们认为越南工业园按照公司当下最先进标准建设，且当地服装制造大厂众多，产能爬坡速度有望快于孟加拉工业园。
　　毛利率同比提升+1.9个点至40.9%，带动盈利能力明显改善：公司毛利率同比+1.9pct至40.9%。分产品看，钮扣毛利率同比+1.0pct至42.2%，拉链毛利率同比+3.0pct至41.0%，改善明显。公司期间费用率同比+1.4pct至24.0%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.1%（+0.5pct）、10.4%（持平）、4.0%（-0.2pct）、0.4%（+1.0pct），其中财务费用主因汇兑净收益较22年减少所致。2023年公司实现归母净利润5.6亿元，对应净利率为14.3%，同比+0.8pct。
　　投资评级与估值：2023年国内消费呈弱复苏趋势，海外受通胀问题影响终端零售，叠加品牌去库周期，服装行业整体承压。公司在外部环境波动下，紧扣转型升级和投入产出两条主线，保持业绩稳健增长。后续随着海外品牌去库拐点到来，我们看好公司2024年订单增长确定性。中长期来看，公司在服务、品质等维度持续精进，在中高端服饰品牌中份额有望提升；叠加孟加拉国产能爬坡及越南产能投产，有序拓展织带等辅料品类，我们认为公司未来有望保持较快增长态势。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5、7.6、8.5亿元，给予公司“强烈推荐“评级。
　　风险提示：海外品牌去库不及预期的风险；产能扩张进度不及预期；劳动力成本上升的风险。