上调目标价，维持“买入”评级
　　华秦科技23年实现营收9.17亿元（yoy+36.45%），归母净利3.35亿元（yoy+0.48%）。考虑到公司军品隐身材料阶梯性降价影响，我们下调公司特种功能材料产品毛利率预测值，预计公司24-26年EPS分别为3.65、4.65、5.89元（24-25年前值为3.73、4.73元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为27倍，考虑公司主营业务隐身材料的稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予24年39倍PE，目标价142.35元（前值134.28元），“买入”。
　　生产任务饱满，子公司亏损与股份支付致使利润端承压
　　公司23年营收端增速较快，主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。利润端，由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加，公司23年管理费用为2.33亿元，同比+781.37%，同时新设控股子公司尚在产能建设期，2023年华秦航发、华秦光声净利润分别为-675.37万元/-925.98万元，上述因素对公司利润端产生一定影响。根据公司年报，截至24年3月底华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元。2023年上海瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作，且相关项目跟研工作进展顺利。
　　深耕隐身材料领域，特种功能材料在手订单充裕
　　公司23年特种功能材料实现营收8.87亿元，同比+32.03%，毛利率为59.15%，同比-1.87pcts，盈利能力基本维持高位。隐身材料方面，公司在宽温域、多频谱兼容、多功能、低频隐身涂层材料以及结构隐身复合材料等方向进展顺利，公司已参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务，为装备后装市场做好准备。伪装材料方面，热阻材料、重防腐材料已实现部分装备的装机应用。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元。
　　下游需求持续增长，24Q1业绩预计实现高增
　　公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024Q1实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。根据公告，公司2024Q1业绩增长的主要原因为：1）24Q1公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，产销量同比稳步提高；2）24Q1下游市场需求持续增长，公司订单加紧落地，促使营业收入增长，公司盈利能力持续提升。
　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。