公司发布2023年年度业绩公告：2023年全年，公司实现营业收入347.6亿元，同比增长11.9%；归母净利润26.4亿元，同比增长22.2%。2023年H2，公司实现营业收入177.2亿元，同比增长4.2%；归母净利润14.5亿元，同比增长15.1%。
　　分产品来看，电动两轮车产品升级迭代推动销量增长，电池业务实现差异化竞争优势。
　　1）电动两轮车产品升级与结构调整驱动销量增长：公司2023年电动两轮车及相关配件业务实现营收345.4亿元，较22年同比增长13.6%。2023年H2，公司电动两轮车及相关配件业务实现营收175.0亿元，同比增长7.0%。2023年公司电动两轮车产品销量实现明显增长，电动踏板车及电动自行车总销量1652万台，同比增长17.9%。我们认为，公司电动两轮车产品销量能够实现快速增长，主要得益于：1）拓展产品组合，公司2023年推出16款新型电动踏板车及33款新型电动自行车，甚至发布了第一代钠离子电池“极钠1号”及其配套车型极钠G25；2）增加营销活动；3）扩大销售网络，截至2023年，公司在中国拥有超过4000家分销商，其下属子分销商的销售点超过40000个（截至2022年，公司销售点超过32000个）。
　　2）电池产品持续迭代和供应链垂直整合推动产品竞争力提升：公司2023年电池业务实现营收46.3亿元，同比增长19.7%，其中毛利达6.3亿元，毛利率达13.7%，同比增长5.2pct。我们认为，其销量的增长主要得益于公司持续投入研发以提升核心零部件的性能指标，并通过整合产业链上游进一步巩固优势。
　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为31.53、37.27、42.03亿元，同比增长19.4%、18.2%、12.8%，当前收盘价对应24-25年PE为12、10倍，公司作为电动两轮车龙头企业，参考可比公司给予公司2024年14~15倍PE估值，对应合理价值区间14.41~15.43元，对应15.56~16.67港元（汇率：1元人民币=1.08港元），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新型出行工具冲击；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧。