周四上午统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.3%，前值涨0.7%；3月PPI同比降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%。近期铜价上涨较快，引发市场通胀预期，但PPI同比降幅继续走扩，如何看待通胀的强预期与弱现实？
　　一、理解通胀的强预期与弱现实
　　强预期：供给偏紧格局下，铜价向上的弹性较高，方向较为确定。2024-2025年全球铜的新投产能或大幅回落，2024年以来我国铜冶炼费快速下行历史极低水平，供给短缺局面下，铜价向上的弹性较高。
　　弱现实之一：短期铜库存去化速度较慢，后续涨价的速率仍需关注需求端变化。未来美联储或逐步进入降息周期、3月中美制造业PMI表现较好等因素催化下，市场博弈铜涨价的预期高涨。但从铜的需求端看，通常往年铜在3月开始去库，而今年3月以来铜仍在持续累库过程中，去化速度较慢，体现需求端的疲软，或对后续铜价上涨的幅度和持续性产生影响。
　　弱现实之二：输入性通胀显现，但国内基建和地产相关大宗品表现仍偏弱。2024年以来，海外原油、有色代表的输入性通胀显现，但钢铁、水泥价格仍处偏弱区间，反应国内基建和地产相关需求仍偏弱。国际与国内大宗品表现分化，是当前PPI仍处下行阶段的主要原因。
　　目前PPI连续5个月环比为负，后续若铜价等大宗商品延续偏强表现，或带动输入性通胀，但仍需观察其价格上涨的持续性，同时考虑国内宽信用政策的生效情况，综合对PPI转正时点进行判断。（1）季节性情境：PPI环比取季节性水平（2014年以来同期均值），则PPI转正时点或在四季度。（2）积极情境：考虑铜涨价因素，参考铜冶炼费处于历史低位窗口铜价的涨幅均值为20%，假设在4-7月以每月5%增速维持增长（有色弹性约为5.8%），则PPI转正时点有望提前至或6月份。（3）悲观情境：输入性通胀压力与国内基本面偏弱带来的价格效应对冲，环比持续为0，则年内或难看到PPI转正。
　　二、3月PPI：输入性通胀显现，但钢铁、水泥仍有拖累，同比降幅走扩
　　1、PPI环比：降幅收窄至-0.12%附近，采掘工业进一步恶化，主要受原材料工业支撑。3月生产资料价格下降0.1%（+0.2pct），其中采掘工业价格下降0.8%（-1pct），原材料工业价格上涨0.3%（+0.7pct），加工工业价格下降0.2%（+0.1pct），合计影响PPI下降约0.08个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%（持平），影响PPI下降约0.04个百分点。
　　2、分行业：（1）30个公布PPI的行业：工业生产者行业中价格下降的行业数量从20个下降至15个。（2）支撑项：输入性的原油、有色产业链。（3）拖累项：基建和地产相关的黑色、水泥等行业；此外，煤炭、燃气等采暖行业价格季节性下降。
　　三、3月CPI：春节效应退坡，服务消费“小月更小”，同比下行至0.1%
　　1、3月春节效应退坡，CPI食品项季节性回落，非食品项中服务消费“小月更小”，CPI同比下行至0.1%，环比从1.03%大幅回落至-0.96%，影响CPI变动从高到低依次是：能源（0.07pct）＞核心消费品（0）＞畜肉（-0.12pct）＞服务消费（-0.44pct）＞生鲜（-0.47pct）。
　　2、食品项环比：回落至-3.2%，符合季节性。（1）畜肉价格继续下降；（2）生鲜：春节过后消费需求回落，气温偏高导致供应充足，多数生鲜价格回落。
　　3、非食品项环比：回落至-0.5%附近，处于季节性偏低水平。（1）能源：油价小幅上涨；（2）核心消费品：支撑项是服装和金饰品，拖累项是汽车和家具，影响基本对冲；（3）服务:节后出行、文娱等服务消费退坡，旅游呈现“小月更小”的特征，CPI服务环比大幅回落至-1.1%附近。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。