第一，对于经济形势而言，本次货政例会侧重海外通胀的粘性，对于国内形势的判断与Q4会议定调基本一致。例会公报强调世界经济增长动能不足、通胀出现高位回落趋势的同时，补充提及“通胀的粘性”，3月非农数据表现依旧强势，美联储首次进入降息周期的时间或继续推迟，中美利差倒挂的外部环境下，对于国内政策利率降息工具的使用仍有掣肘。
　　第二，政策基调方面，本次货政例会公报中措辞倾向略有加大，由“搞好”逆周期和跨周期调节调整为“更加注重做好逆周期调节”。会议公报由“搞好”逆周期和跨周期调节调整为“更加注重做好逆周期调节”，参考以往提及情况来看，货币政策总量宽松的窗口维持，力度或有所增强。
　　第三，降成本目标延续，新增提及“要关注长期收益率的变化”。（1）推动企业融资和居民信贷成本稳中有降的政策目标仍在，但银行息差空间逼仄，2024年或仍有存款挂牌利率调降操作落地。（2）不过实体利率调降的过程中，长端债券收益率或不宜过低。此次央行表态关注“长期收益率的变化”，不排除长端利率波动回调的扰动，后续主要关注供需结构的变化。
　　第四，结构性工具方面，关注技术改造再贷款等工具的设立和使用情况等。提及适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具；此外，科技创新和技术改造再贷款工具或将设立。结构性工具对于基础货币的补充作用或有增强，关注后续工具的设立和使用情况。
　　第五，汇率方面，政策层表态基本延续，强调“防止形成单边一致性预期并自我强化”。近期汇率压力有所放大，逆周期因子负向调整幅度也有增强，当前政策层对于稳汇率仍有诉求。
　　第六，房地产政策方面，将“三大工程建设”调整为加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，对稳定商品房市场政策或加以倾斜。3月末国常会明确表态谋划支持政策、有效激发购房需求，政策对对稳定商品房市场政策或加以倾斜，一线城市限购或有进一步放松的可能。
　　总体来看，本次会议定调更加积极，强调“做好逆周期调节”，总量宽松的政策基调延续。不过，对于债市而言，短期利好程度或相对有限，一是，例会公报关注海外通胀的粘性，对于稳汇率仍有诉求，政策利率降息时点或推迟至年中及以后。二是，降成本的同时也侧重“关注长期收益率的变化”，且后续伴随着特别国债开始发行，供需结构逐渐正常化，期限利差压缩的难度或有所加大。
　　风险提示：资金面超预期收紧，宽信用进度超预期