事件：3月CPI同比0.1%，预期0.3%，前值0.7%；PPI同比-2.8%，预期-2.7%，前值-2.7%。其中：2023年10月下旬以来，国际铜价明显上涨，截至4月9日，LME铜价涨幅达到18.8%。
　　核心观点：3月物价核心变化在于：CPI和核心CPI均明显回落、低于预期也低于季节性，食品、旅游出行价格回落是主要拖累；PPI延续走弱、环比连续5月下降，钢铁、水泥等基建链价格走低是主要拖累，PPI转正时点可能要推迟到下半年。综合看，短期物价水平大概率仍在低位，这也预示稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端。此外，鉴于近几个月铜价持续上涨、且近期铜价与螺纹钢价格出现较大背离，基于对本轮铜价走势的全面复盘，预计年内铜价整体可能偏强，短期紧盯美国通胀表现和中国经济修复情况。
　　一、3月CPI明显回落、核心CPI环比再创同期新低，PPI延续偏弱，有4点信号
　　 1、总体看，3月物价核心变化在于：CPI和核心CPI均明显回落、低于预期也低于季节性，核心CPI环比更是创有数据以来同期新低；PPI延续偏弱、环比连续5月下降。具体看：3月CPI同比增0.1%，低于Wind一致预期0.3%和前值0.7%；环比-1.0%，显著弱于季节规律（2014-2023年同期均值为-0.5%），节后食品、出行等价格回落是主要拖累。其中，核心CPI同比回落0.6个百分点至0.6%；环比-0.6%，创有数据以来同期新低（2014-2023年同期均值-0.1%）。PPI同比-2.8%，低于Wind一致预期和前值-2.7%；环比-0.1%、连续5个月环比下降，仍然弱于季节规律（2014-2023年同期均值0.2%），煤炭、钢铁、水泥等价格回落是主要拖累，本质仍是地产下行、基建实物工作量弱。
　　2、往后看，短期CPI可能延续小幅正增，PPI同比转正不确定性增加、最快可能要到下半年（此前预期Q2左右转正）。按照模型测算：考虑消费恢复、油价、猪肉价格以及季节性等因素，预计4月CPI可能延续小幅正增；PPI可能延续负增、但降幅预计有所收窄。需要关注的是：如果未来1-2个月PPI持续不及预期，下半年PPI趋势性转正难度增加、可能会在0%左右上下波动，全年中枢可能降至-1%左右、甚至更低。
　　3、综合看，3月物价低于季节性、低于预期，本质还是需求不足，也进一步凸显当前宏观与微观尚有温差，预示稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端。一方面，当务之急是稳定总需求，尽可能在需求端做文章，比如，核心城市可以更大力度地放松房地产政策以稳房价、稳预期，进一步加大消费券发放力度、加大家电等大宗消费品以旧换新的补贴力度等；另一方面，应加快推进‘三大工程’建设、加快超长期特别国债和专项债的发行节奏，以期形成更多实物工作量；此外，再降准降息的迫切性和必要性也将提升。
　　4、结构看，2024年3月物价数据主要有以下特征：
　　>CPI食品分项VS非食品项：由于节后需求下降，食品、出行价格明显下跌，带动CPI食品、非食品项回落较多。3月CPI食品分项环比-3.2%，相比前值回落6.5个百分点、弱于季节规律（2014-2023年3月环比均值为-2.2%），其中：由于节后需求下降+气温偏高、供给充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%、3.5%，合计拖累CPI环比约0.54个百分点。非食品项环比-0.5%，相比前值回落1.0个百分点、同样弱于季节规律（2014-2023年3月环比均值-0.04%），节后出行需求下降是主要拖累，机票、交通工具租赁、旅游价格分别环比下降27.4%、15.9%和14.2%，合计拖累CPI环比约0.38个百分点。
　　>核心CPIVSCPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比明显回落，均创同期新低。其中：3月核心CPI环比-0.6%、CPI服务分项环比-1.1%，均创有数据以来同期新低，相比前值分别回落1.1、2.1个百分点，其中：出行、旅游等服务需求下降是主要拖累。
　　>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅收窄，生活资料价格持平。3月PPI生产资料环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%；生活资料环比-0.1%，跟上月持平。其中，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业3类，3月价格环比分别-1.0、+0.7、+0.1个百分点至-0.8%、0.3%、-0.2%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品4类，3月价格环比分别-0.4、+0.1、+0.2、0.0个百分点至-0.4%、0%、0%、0%。
　　>PPI重点细分行业：煤炭、黑色、建材等价格多数回落，原油、铜等行业PPI多数回升。具体看，3月煤炭采选、黑色冶炼、水泥制造行业PPI环比分别-1.6%、-1.2%、-1.2%，地产下行、基建实物工作量偏弱导致的需求不足是主要拖累；由于中低端产能过剩，新能源车、锂电池价格分别环比-1.3%、-0.9%，也是PPI的重要拖累。由于海外原油、铜等价格上涨，3月油气开采、有色冶炼行业PPI分别环比增1.1%、0.6%。
　　二、本轮铜价上涨的复盘与展望
　　1、本质看，铜兼具商品属性和金融属性。其中：1）商品属性方面：需求决定铜价涨跌的方向，中国、欧元区、美国等3大经济体占全球铜消费的比例超过70%，全球、中国、美国、欧元区PMI、OECD综合领先指标等是较好的观测指标；供给会影响铜价涨