事件：
　　2024年3月26日，希玛眼科发布2023年报，公司实现营收19.24亿港元（+11.09%），毛利润6.19亿港元（+38.25%），EDITDA 3.43亿港元（+52.42%），股东应占利润0.62亿港元（扭亏为盈）。
　　点评：
　　疫后盈利能力回暖，关注对港人业务扩张预期下的费用率调整。2023年公司①毛利率32.17%（+6.32pct），内地牙科业务毛利率显著拉升；②销售费用率7.68%（+0.36pct），③管理费用率18.45%（-1.49pct），主要系规模效应对费用项的分摊。
　　眼科+牙科、香港+内地，复合驱动力下医疗服务业务规模快速扩张。①从业务分部拆分，2023年公司眼科医疗服务营收12.66亿港元（+17.87%），牙科医疗服务营收4.28亿港元（+161.27%），其他医疗服务营收0.48亿港元（+38.21%），视力辅助产品销售1.63亿港元（+1.01%），增量以牙科业务为主，得益于港人对优质牙科医疗服务的高需求和港深两地全面恢复通关，深圳爱康健于2023年实现营收3.85亿港元（+207.76%）；②从地理位置划分，（剔除新冠耗材业务）香港地区营收合计9.32亿港元（+15.69%），内地地区营收合计9.72亿港元（+54.87%），公司在内地加速布局，布局医院亦已开始快速放量，内地营收占比显著提升。
　　医疗机构布局持续扩张，受益香港品牌建设得到政策扶持。①香港布局：截至2023年末有5个日间手术中心、8个眼科卫星诊所、6个视光中心、6个牙科诊所、3个全科诊所、1个肿瘤中心和1个一站式医美+牙+眼的服务中心（年内在港布局无净增长）；②内地布局：截至2023年末有9家眼科医院、1家眼科中心、3家眼科卫星诊所、1家牙科医院和12家牙科诊所（年内减少1家眼科中心），2024年2月再新增一家牙科诊所；③大湾区业务：2024年2月19日，公司发布公告，深圳爱康健口腔医院纳入“长者医疗券大湾区试点计划”，预计约170万名合资格人士将受益（基础政策为每年每人获发2000港元）；公司亦正式宣布建设以牙科、眼科、医学影像科为核心的罗湖口岸港式口岸综合医院，总面积超1万平米，预计2024年7月左右投入营运。
　　盈利预测与投资建议：公司是香港民营眼科医疗服务龙头，持续内地扩张布局，大湾区业务得到两地政策扶持。我们预计2024-2026年公司营收为21.98/25.08/28.40亿港元，归母净利润为0.78/0.98/1.22亿港元，对应2024-2026年PE为44X/35X/28X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险