核心观点
　　高频数据描绘一季度经济图景是，除地产端不确定性较高之外，短期需求改善迹象较为明显。
　　一季度经济呈现出五处结构性“温差”：1、现实经济热度高于预期；2、海外需求热度高于国内；3、制造业温度高于建筑业；4、服务和政策性消费热度高于一般大众消费品；5、地产行业结构性冷热不均。
　　穿透到底层，春节后股、债、汇、宗，资本市场反映的仍是边际定价。展望二季度，除了需要关注需求弹性之外，还需要关注市场是否会对流动性进行边际定价。
　　二季度需求弹性，主要取决于三个因素：海外补库强度，国内基建施工强度，一线地产政策进展及效果。
　　流动性环境仍存两大变数：政府债券发行节奏对银行间流动性影响；汇率波动对国内风险偏好扰动。
　　开年至今，大类资产走势存在明显“劈叉”。国内主要股指上行，债券利率下行，黄金和铜等有色金属价格一再突破，然而螺纹钢和铁矿等黑色系商品价格近期却出现二次探底。
　　现阶段不仅是资产价格信号紊乱，国内宏观数据和实体微观感受同样有“温差”。为更好捕捉经济活动的边际变化，我们使用多维度高频数据全面追踪生产、消费、出口、基建、地产各个实体板块，以期勾勒当前实体经济增长的真实图景，进而更为有效挖掘高频数据中的资产定价线索。
　　“温差”之一，现实需求强于之前的弱预期。
　　去年底，市场对国内经济预期偏弱，尤其是担忧地产下行压制需求及隐含债务风险。事实上，一季度开年以来中国经济增长强于之前的弱预期。
　　强于预期的经济表现主要来自两块驱动力，一是国内消费，二是海外出口。
　　“温差”之二，海外需求强于国内需求。
　　3月全球制造业PMI连续第三个月在50荣枯线以上，带动中国出口（主要是资本品及中间品出口）走强。
　　作为印证，3月中国新出口订单PMI快速扩张，驱动3月制造业PMI跨上50荣枯线。港口吞吐量显示3月中国出口量仍处历史高位。
　　国内主要投资驱动分项，基建、地产，高频数据显示尚未有明显反弹。
　　“温差”之三，制造业温度高于建筑业。
　　节后建筑业复工复产偏慢，粗钢产量、螺纹钢表观消费、水泥出货量等高频指标虽在3月有边际改善，但整体仍处于近五年同期低位。
　　3月制造业PMI生产指数环比改善幅度显著，汽车以及纺织产业相关开工率均位于历史同期的中高位。
　　一季度呈现明显的建筑业“冷”而制造业“热”。
　　“温差”之四，服务和政策性消费热度高于一般大众消费品
　　居民出行半径扩大，出境游热度不减，服务消费整体维持在较高水平。
　　家电换新和消费电子家居消费持续走热；乘用车市场受价格战影响，消费者信心仍待修复。
　　一般商品消费表现相对平淡，主要物流指数修复斜率相对偏低。
　　总体而言，一季度（3月体现尤为明显）消费修复呈现明显的层次，按照复苏弹性排序，我们能够得到清晰的排序链条，服务消费>家电和消费电子消费>汽车消费>一般商品（大众）消费。
　　“温差”之五，房地产行业结构性“冷热不均”。
　　高基数因素影响下，3月楼市新房销售同比降幅较大，市场总体仍有调整压力。
　　结构方面，一线城市新房成交修复程度好于二三线市场，一线新房成交好于疫情影响较重的2022年同期。二手房市场活跃度提升，一季度销售量表现相对优于新房。
　　房价方面，一季度新建住宅价格结构性上涨，二手房价格跌幅进一步扩大。
　　穿透到底层，春节后股债市场反映的是边际定价，资产定价有内外两条驱动线索：
　　一是，全球的制造业景气度复苏。
　　二是，国内基建项目开工的滞后和流动性宽松的窗口。
　　基于市场对上述定价逻辑已有较为充分的反馈，展望二季度，重点关注未来需求的弹性和流动性变化。
　　二季度的需求弹性主要来自三方面：海外补库的时点和强度，国内基建的施工强度，一线地产的宽松政策。二季度流动性环境仍存两大变数：政府债券发行节奏，汇率双向波动对国内风险偏好的扰动。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的、修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。