核心观点：基准假设下，美国ISM制造业PMI中枢至少上行至52-53区间，安全窗口期在1-2个季度。有利因素包括：耐用消费品或迎来新一轮置换窗口、商品通缩结束助力名义需求回暖、金融条件和订单需求领先改善、以及联储潜在降息。商品部门的二次通胀可期，策略上原油、铜等或维持强势、重视价格因素对我国出口的支撑、美股成长风格有利、美债利空。
　　美国二次通胀担忧升温，制造业PMI的持续回升是动力之一，如何看待其后续走势和市场含义？
　　一、美国制造业PMI上行前景：先看中枢回升至52-53区间
　　基准假设下，我们看好美国ISM制造业PMI中枢至少上行至52-53区间，安全窗口期在1-2个季度，后续能否向上突破，年中再评估联储降息、金融条件、是否出现危机等因素。
　　第一，美国制造业PMI周期更多由居民耐用品消费所驱动，2024年有望迎来新一轮置换窗口。
　　第二，2023年美国商品消费经历严重的通缩，名义需求受到较大拖累，2024年价格企稳，对名义需求的回升十分有利。
　　第三，回溯加息尾声、高利率、制造业PMI底部的历史，实现反弹相对容易，多数均能回升至50-52区间；边际降息+没有重大危机，制造业PMI亦能进入繁荣区间，不需要联储趋势性降息。
　　第四，更广义的金融条件和需求领先指标均提前改善，指向半年内制造业PMI仍有向上动能。
　　二、制造业PMI对二次通胀的含义：商品部门结束通缩
　　过去两年，整体商品部门，包括上游能源到下游核心耐用品，都出现了明显通缩，是整体美国去通胀进程的代表；随着制造业PMI重新上行，商品部门大概率呈现再通胀。第一，上游大宗品与制造业有正反馈。第二，剔除掉能源的核心商品部门同样有望再度回归通胀。
　　三、对应的顺周期策略如何选择
　　线索1商品：二次通胀预期出发，大宗品环境不差，铜、原油等价格或维持强势。线索2美股：制造业PMI上行期间，美股整体上涨，结构上小盘、成长风格更好；但目前交易存在明显抢跑，短期若联储大幅转鹰，或存在调整可能。线索3出口：重视价格因素对出口的支撑，类似2017年价格、数量双击的情况或再度演绎，我国出口仍有超预期空间。线索4美债：美债期限利差和制造业景气度正相关，联储降息预期打压的背景下，美债不利。线索5联储：商品通胀确定，储降息只能寄望租金分项继续下行。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。