【本周关键词】：美国非农数据超预期、全球制造业PMI进一步上行
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级
　　1）贵金属：本周美国非农数据超预期，美联储压缩市场降息预期，但去全球化背景下，金价保持上升趋势，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度。
　　2）大宗金属：全球制造业PMI进一步上行，旺季邻近，去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为5.7%、4.7%、4.1%、8.2%、4.3%、6.0%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为2.0%、1.1%、-2.1%、1.6%、-0.1%、1.9%；2）COMEX黄金收于2308.50美元/盎司，环比上涨3.13%，SHFE黄金收于541.52元/克，环比上涨1.92%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,851.44点，环比上涨6.81%，跑赢上证综指5.88个百分点，能源金属、小金属、工业金属、贵金属、金属新材料的涨跌幅分别为10.99%、7.66%、5.86%、5.24%、3.18%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美国3月非农数据超预期；全球制造业PMI回升。具体来看：
　　1）国内3月制造业PMI超预期回升：3月官方制造业PMI为50.8（前值49.1，预期49.85），非制造业PMI为53.0（前值51.4）；3月国内财新PMI为51.1（前值50.9），财新服务业PMI经营活动指数为52.7（前值52.5）。
　　2）美国3新增非农数据超预期回升：3月ISM制造业PMI为50.3（前值47.8），非制造业PMI为51.4（前值52.6，预期52.7）；3月Markit制造业PMI季调为51.9（前值52.2），服务业PMI商务活动季调为51.7（前值52.3，预期51.7）；2月耐用品新增订单2,683.38亿美元（前值2,525.22亿美元），季调环比为1.28%（前值6.86%）；3月失业率季调为3.8%（前值3.9%，预期3.9%）；3月新增非农就业人数季调为30.3万人（前值27.0万人，预期20.5万人）。
　　3）欧元区3月制造业PMI回落但高于预期：、3月制造业PMI为46.1（前值46.5，预期45.7），服务业PMI为51.5（前值50.2，预期51.1）；2月欧元区失业率季调为6.5%（前值6.5%），2月欧盟失业率季调为6.0%（前值6.0%）；2月欧元区PPI同比为-8.3%（前值-8.0%），环比为-1.0%（前值-0.9%，预期-0.5%）。
　　4）3月全球制造业景气度回升：3月全球制造业PMI为50.6，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：避险情绪升温，黄金保持上升趋势
　　周内，十年期美债实际收益率2.02%，环比+0.14pcts，实际收益率模型计算的残差为1534.7美元/盎司，环比+89.9美元/盎司；美国3月PMI数据有所回落，尽管3月新增非农数据显示强劲，但由于国际地缘局势升级等影响，贵金属价格持续走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，而去全球化的进一步演绎也将推升金价至新高度。
　　大宗金属：国内复苏势头延续，基本金属价格进一步走高
　　美国3月新增非农数据强劲，制造业PMI上升至荣枯线以上，美元指数有所回升，但3月美国服务业PMI有所回落且不及预期，国内3月PMI超预期回升，6个月以来首次重返扩张区间，基本金属价格回升。
　　1、对于电解铝，云南复产近20万吨，去库顺利，铝价持续抬升。
　　供应方面，本周四川和贵州电解铝企业继续由于技改原因减产，云南电解铝企业有所复产。截至目前，电解铝行业开工产能4218.1万吨，较上周上升9.8万吨。库存方面，社会库存84.7万吨，较上周下降1.8万吨，国内去库顺利延续。需求方面，本周铝棒以及铝板企业产量继续增加，订单回暖以及铝水供应增加为增产的主要原因。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。
　　1）氧化铝价格3308元/吨，环比下降0.21%，氧化铝成本2985元/吨，环比下降0.47%，吨毛利323元/吨，环比上升7元/吨。
　　2）预焙阳极方面，周内均价4555/吨，环比上升0.61%；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4683元/吨，环比上升0.61%，周内平均吨毛利-9元/吨，环比上升7.78%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4811元/吨，环比上升0.63%，周内平均吨毛利-260元/吨，环比下降6.12%%。
　　3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16136元/吨，环比上升0.16%，长江现货铝价19780元/吨，环比上升1.49%，吨铝盈利2418元，环比上升7.83%。
　　总结来看，近期宏观方面中美先后公布的3月份制造业PMI，指数均重回扩张区间，且国内“以旧换新”、“房产帮扶”等利好政策加持，市场对后续金属需求有较强恢复预期，利好铝价。基本面方面，国内铝供应缓慢抬升，但进口窗口持续关闭，减少了海外铝锭流入的冲击，新能源汽车及光伏方面的需求预期提振铝消费预期，铝社会库存也呈现去库状态，配