事件：公司发布2023年报，报告期内公司实现营业总收入1505.6亿元，同比+18.0%，归母净利润747.3亿元，同比+19.2%，其中，单Q4公司实现营业总收入452.4亿元，同比+19.8%，归母净利润218.6亿元，同比+19.3%。
　　点评：超额完成年度经营目标，茅台酒量价齐升，直销渠道引领增长。2023年实际收入完成超年初15%左右的增长规划，同时收入利润超出此前披露的业绩预告，总体表现略超预期。分产品看，23年公司茅台酒/系列酒收入分别同比+17%（量+11%、价+6%）/+29%（量+3%、价+26%）。茅台酒投放量增长达双位数以上，为2018年以来首次，吨价提升预计主因直销渠道占比提升，23年底公司对传统渠道普飞出厂价上调，预计提价贡献在23Q4略有体现，提价效应预计今年兑现更为显著；系列酒延续增速更快，销售小幅增长预计主因公司聚焦1935、汉酱、王子酒等核心大单品策略，1935去年销售额超110亿，2年时间顺利迈入百亿级单品，彰显公司强大品牌力及新品运作能力。分渠道看，公司直营/批发渠道收入分别同比+36%/+8%，直营占比提升5.8pct至46%，其中i茅台实现收入为223.7亿，yoy+88%，占比15%。生产方面，茅台酒/系列酒产量分别5.72万吨/4.29万吨，同增0.7%/22.4%，可供基酒销量预计在2025年有所缓解。
　　毛利率及盈利能力相对平稳，销售费用投入同比加大。2023年公司酒类毛利率为92.11%，同比+0.11pct，主因直营渠道占比提升带动。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/6.5%/0.1%/-1.2%，同比+0.5pct/-0.6pct/+0.0pct/-0.1pct，销售费用有所增长主因公司广宣费同增26%，职工薪酬基本稳定带动管理费用规模效应凸显。公司税金及附加率14.8%，同比+0.3pct。综上，公司销售净利率52.5%，同比-0.2pct。现金流指标上，2023年销售商品回款同增16.4%，基本与收入端匹配，报告期末公司合同负债141.3亿元，同比/环比分别-13.4亿/+27.4亿，先行指标稳健。2024年公司计划总营收同比增长15%左右。我们认为公司在提价效应下今年量价投放策略将更加从容，普飞提价预计对茅台酒吨价贡献约5%，当前龙茅及精品等非标产品延续放量贡献，多重工具箱下我们认为有望高质量完成增长目标，打消此前市场对降速预期等质疑。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为880.6亿/1023.3亿/1182.2亿，分别同增17.8%/16.2%/15.5%，对应PE分别为24x/21x/18x，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、行业政策影响