本报告导读：跨季后资金如期宽松，1年期存单利率顺势下破2.2%，但从机构行为和央行约束来看，回购利率难以继续明显下行，因此存单利率后续下行幅度或有限。
　　摘要：
　　我们在4月1日《4月资金“松贵”或持续》中指出，“展望4月份，总量层面和传导效率依然有利于资金宽松，同时季节性上看4月份往往也偏松”，实际情况来看，跨季后资金如期宽松，1年期存单利率顺势下破2.2%。4月3日，R001加权1.70%，低于3月份R001最低值1.82%，跨季后资金如期宽松，推动1年期国股行同业存单收益率下破3月份最低值2.22%到2.18%。
　　但从机构行为和央行约束来看，回购利率难以继续明显下行，因此存单利率后续下行幅度或有限。机构行为方面，跨季后股份制净融出大幅抬升至历史极高值，使得非银融资体感宽松和回购利率明显下行，但大行净融出金额从4月1日3.4万亿缩减至4月3日3万亿元左右，“上游定方向，中游定价格”，如果大行净融出不能持续回升，资金宽松的持续性或存疑。央行约束方面，我们在4月1日《4月资金“松贵”或持续》中也指出，“受稳汇率和防空转约束，资金价格或延续高位”，具体逻辑可参考此篇研报。
　　2024年Q1货政委员会例会通稿罕见指出，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，与市场不同，我们认为货政例会的表述或更多处于防风险的角度，担心长端利率回升幅度超预期或带来资产价格的波动，并无过多预期管理的意图。第一，按经济学逻辑，经济回升向好带来社会融资需求上升，必然伴随利率中枢上行。第二，相较于2.5%的MLF利率，2.3%的十年期国债和2.5%的三十年期国债收益率处于绝对低位。第三，长端利率处于较低位置，有助于减轻还本付息的财政压力。
　　同时，2024年Q1货政委员会例会通稿继续淡化结构性货币政策的表述、强调大行作为金融服务实体经济的“主力军”作用等，对于国内经济运行更为乐观，并根据重要会议内容修改相应表述。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。