核心观点：
　　公司发布2023年年报：公司2023年实现营收50.42亿元(+17.3%，以下均为同比口径)；归母净利润10.37亿元(+15.1%)；扣非归母净利润10.13亿元(+16.1%)；经营活动现金流净额为10.08亿元(+17.1%)。2023年Q4单季度实现收入13.86亿元(+17.6%)，归母净利润1.51亿元(-4.8%)，扣非归母净利润1.27亿元(-0.4%)，经营活动现金流净额为1.90亿元(-14.1%)。
　　产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。分板块看，公司2023年麻醉类产品收入27.02亿元(+24.3%)；精神类产品收入10.92亿元(+3.7%)；神经类产品收入1.27亿元(-32.2%)；其他制剂收入1.54亿元(+7.1%)；原料药收入1.46亿元(+24.0%)；医药商业收入7.09亿元(+37.2%)。公司羟瑞舒阿等麻药新品快速放量，麻醉类制剂收入占公司制剂业务收入比例达到66%，占比持续提升。
　　专注中枢神经细分市场，持续加码研发助推转型。公司持续加大研发投入，2023年研发投入6.14亿元(+23.9%)；研发费用5.49亿元(+20.9%)，研发费用率提升至10.9%。根据公司2023年年报，公司术后镇痛新药奥赛利定23年获批上市，地佐辛、他喷他多片、咪达唑仑口服液等10个项目处于报产审评阶段，此外公司有NH600001、NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02等约20个创新药项目在研，公司产品管线不断丰富。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21、1.44、1.71元/股。考虑公司麻药产品快速放量，产品结构快速改善，结合麻药行业属性，参考可比公司估值，给予公司24年28倍PE估值，对应合理价值34.01元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。麻药放量不及预期、竞争加剧风险、新药研发失败风险、集采降价超预期风险。