事件：公司公告2023年报，2023年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1505.60/747.34/747.53亿元，同比+18.04%/+19.16%/+19.05%；23Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为452.24/218.58/219.37亿元，同比+19.80%/+19.33%/+19.23%；超出此前年度生产经营情况初步核算数据。
　　 2023年超额完成全年目标，Q4收入提速。2023年茅台酒、系列酒收入1265.89亿元、206.30亿元，同比+17.39%/+29.43%；其中，Q4茅台酒、系列酒收入393.20亿元、50.36亿元，同比+17.60%/+48.19%。茅台酒增长贡献系：1）销量4.2万吨，同比增长11.1%；2）产品结构优化（茅台酒投放向非标倾斜）、23年11月提价（飞天出厂价上调20%）带动吨酒价增5.7%。系列酒增长贡献系茅台1935放量带动（上市仅两年成为营收百亿级大单品），仅i茅台投放量测算超2500吨，经销渠道增量更多；Q4系列酒增长提速主要系上年同期低基数，茅台1935投放量继续保持。
　　自营渠道+i茅台均放量，直销占比维持高位。2023年直销收入672.33亿元/同比+36.16%，占比45.67%/同比+5.77pct；其中，Q4直销渠道销售额210.26亿元/同比+20.17%，占比47.40%/同比-0.10pct。2023年i茅台实现不含税收入224亿元、同比+88%，其中Q4 i茅台收入75亿元、同比增长119%；剔除i茅台后，2023年公司原直销体系收入同比增长20%。此外，2023年公司向集团营销公司、茅台机场等关联方销售商品总金额约55亿元，测算投放飞天量约2400吨、同比有所收窄。
　　财务指标表现出色：2023年末合同负债余额为141.26亿元，环比三季度末增加27.31亿元，同比减少13.46亿元，还原合同负债后Q4实际收入同比增长16%。2023年销售收现1637.00亿元，同增16.35%，其中Q4收现524.46亿元，同增17.42%；2023年经营活动产生现金流量净额665.93亿元，同增81.46%，其中Q4经营活动产生现金流量净额165.91亿元，同减39.21%，主要系存放央行和同业款项净增加额季度波动所致。
　　盈利预测与投资建议：根据2023年年报调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为1744.55/2012.63/2297.39亿元，同比增长15.87%/15.37%/14.15%，归母净利润分别为881.37/1035.42/1198.88亿元，同比增长17.93%/17.48%/15.79%，EPS为70.16/82.42/95.44元，对应2024年4月2日收盘价，PE为24.43/20.79/17.96X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。