事件：2024年4月2日，贵州茅台（600519）发布《2023年年度报告》。公司在2023年实现营业收入1505.60亿元，同比增长18.04%；利润总额首次突破千亿，达到1036.63亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利308.76元（含税）。
　　全年经营数据持续向好，按期完成目标。2023年茅台酒/系列酒分别实现收入1265/206亿元，分别同比增长17.39%/29.43%，分别占比约为84.08%/13.70%。茅台酒作为公司的核心业务，保持了稳定且强劲的增长势头；而系列酒则在多元化发展战略的推动下，实现了快速增长。公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比增长0.69%；系列酒基酒约4.29万吨，同比增长22.31%。“十四五”技改建设项目同时也在稳步推进，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。基酒产能的扩张为公司未来扩大生产规模、提高产能奠定基础，也成为公司后续盈利的重要底气。
　　茅台1935销售额破百亿，贡献系列酒主要增量。2023年全年，茅台1935实现超110亿的销售，成为少数百亿级大单品。茅台1935卡位千元价格带，介于飞天茅台和普通系列酒之间，填补千元价格带空白。在渠道上，茅台1935采用动态配额制度，让产品更快普及，也调动经销商的积极性。在营销上，贵州茅台以“喜文化”“国家地理合作”为抓手，在2023年为茅台1935开展了近2000场宴席，18000多桌品鉴会，极大拓展茅台1935的品牌影响力，打开千元酱酒市场，带动系列酒毛利率持续上行。
　　终端为王、四驱发展，做大直销市场。2023年，公司实现直销收入672.32亿元，同比增长36.16%；实现批发代理渠道收入799.86亿元，同比增长7.52%。公司的销售业绩证明其在品牌直销和数字化经营，乃至“大集团一盘棋”战略成功。公司坚持“一盘棋”和“五合营销法”。在“美”的指导下，做好产品、渠道、品牌和终端四个“王”，协同发力四个要素。在数字化建设方面，截至2023年底，i茅台的注册用户已经超过了6500万，日活用户达700万，实现销售收入223.74亿元，同比增长88.29%。同时23年推出酱香拿铁等产品，积极布局年轻化赛道。而在文化营造方面，公司坚持“五合营销法”，公司寻找与自身文化和品牌文化相契合的部分，推出相应文创产品。2024年，公司将继续发力数字化、国际化、文化营销和市场建设，以消费者为中心打造美的渠道终端，寻求社会经销商、商超、i茅台等各类渠道数量的最佳平衡。
　　加大销售费用，提升费控管理效能。2023年，公司在销售费用的投入达到46.49亿元，同比增长40.96%；管理费用为97.29亿元，同比微增7.96%。销售费用的大幅增长同公司发力终端市场的策略相关，由此进一步巩固和提升茅台的品牌形象和市场地位，为未来的品牌发展奠定地位。管理费用的温和增长则表明公司在内部管理、运营效率以及成本控制方面保持了一定的稳定性。
　　分红创历史新高，股东回报稳中有升。2023年度实施分红325.49亿元，特别分红240.01亿元，共计565.5亿元，同比22年提升18亿元，占全年归母净利75.67%，净利润及分红均创历史新高，以实际行动回报投资者。
　　投资建议：茅台酒随着提价稳步向上，系列酒不断发力，助力公司拓展各圈层消费者，营收利润双千亿的同时公司分红持续创历史新高，坚定股东持有信心及投资回报，看好未来公司持续保持稳健增长。我们预计公司24-26年实现营收1743/2005/2301亿元，归母净利868/1013/1159亿元，对应PE分别为24.8/21.25/18.58x，维持强烈推荐。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。