公司为TOPCon电池龙头，充分受益N型时代来临。2024年N型渗透率迅速提升，从产能上来看，23年底N型TOPCon电池产能约为500GW，面对24年全球近500GW的光伏装机需求，TOPCon电池先进产能不存在供给过剩。而公司作为TOPCon电池龙头企业，23年底N型产能已经达到40GW，24年出货将大幅提升，公司盈利能力将迎来边际修复。
　　P型产能减值充分计提，轻装上阵。23年Q4 PERC电池盈利能力持续下滑，公司对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元。老旧设备资产出清后，公司轻装上阵产能结构得到进一步优化。
　　深耕电池领域，N型技术前瞻布局。作为“N型电池领跑者”，公司面向全球推出“MoNo1”系列产品，依托LPCVD技术路线、LP双插工艺、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等前沿技术，将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。
　　全球布局加速，出海提升盈利能力。公司瞄准海外市场，在原有印度及土耳其等国际市场基础上，持续开拓欧洲、澳洲、北美及拉美等新兴市场。2023年，公司海外销售占比实现从0.29%增长至约4.69%，目标2024年海外收入占比提升至10%以上。同时，公司筹划港股上市以构建海外资本运作平台，促进公司业务发展。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司24-26年净利润为10.61、14.09、17.88亿元，当前股价对应24年PE为14倍，我们给予公司24年行业平均估值16倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：TOPCon技术发展不及预期、光伏终端需求不及预期、行业竞争加剧。