核心观点
　　全年业绩快速增长，收入、利润表现喜人。2023年全年营收21.24亿元（+114.44%），归母净利润2.84亿元（+82.07%）。加回上市开支及以股份为基础的薪酬开支后的经调整归母净利润为4.12亿元，同比增长112.12%，营收和利润均实现快速增长。
　　毛利率保持稳健，期间费用整体控制良好。公司2023年毛利率26.35%，与上年基本持平。销售费用率0.72%（-0.17pp）；管理(含研发）费用率9.46%（+1.07pp），主要系上市开支较大所致；财务费用率0.03%（-0.26pp）；三项费用率合计10.21%（+0.64pp），整体期间费用率控制较好。
　　战略有效引领，项目数和客户数均快速增长。公司采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，不仅通过提供产品开发早期阶段的服务与现有客户共同成长，也在生物偶联药物进程中不断赢得新客户。2023年，公司新增了128个发现项目，新增50个临床前和临床项目，累计客户数量从2022年的265名大幅增加至2023年的345名。由于“赋能”策略的成果，公司共有36款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段；由于“赢得分子”策略的成果，在143个进行中的综合项目中，有47个项目是由公司客户或其外包服务提供商转让获得。
　　IND前项目不断向后推进，看好公司未来收入增长态势。截至2023年12月31日，公司有67个正在进行的临床前生物偶联药物项目及43个正在进行的IND后生物偶联药物项目。随着IND前项目推进至IND后阶段以及IND后项目在临床和商业化阶段的进展，预计项目合同价值的平均收益也将增加，收益增势强劲。
　　风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；行业景气度下行风险。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司为全球布局的ADCCRDMO龙头，已建立起全面一体化的一站式CRDMO平台，覆盖ADCCRDMO服务的全流程，综合能力全球领先。随着公司全球产能的不断扩张及IND前项目不断向IND后阶段推进，我们认为公司未来3年业务将保持较快增长，预计2024-2026年归母净利润6.11/9.72/13.82亿元，同比增长115.5%/59.1%/42.2%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为227.15—265.31亿港元，合理股价18.97—22.15港元，较当前股价有3%-21%溢价空间。考虑公司的龙头地位和较好的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。