事件：公司发布2023年报。①2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为233.51/15.27/13.98亿元，同比+16.78%/+19.05%/+21.00%；②其中23Q4实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为74.92/4.33/4.02亿元，同比+19.54%/+24.62%/+28.14%。③分红：拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），分红率48.40%（不含回购），股息率2.22%（对应2024年3月29日收盘价）。
　　收入端：2023年传统核心（不含销售给科力普和零售大店的部分，这部分23年收入4.3亿元，同增36.8%）/科力普/零售大店分别同增6.4%/21.8%/51.0%，23Q4传统核心/科力普/零售大店分别同增3.8%/24.8%/81.1%。
　　（1）传统核心业务：亮点在于利润率修复，整体收入增速仍在恢复。2023年传统核心业务净利率提升1.1pct至12.7%（书写/学生/办公毛利率分别提升2.4/1.6/1.3pct至41.9%/34.0%/27.6%），主要是线下渠道恢复和精创增长拉动。分品类看，2023年书写/学生/办公营收增速分别为4.8%/8.6%/8.9%，书写工具23H2营收增速转正（23H1-1.4%，23H2+10.3%），与渠道信心恢复及消费者库存逐步消化有关。分渠道看，23年晨光科技收入8.6亿元（yoy+30%），23Q4收入与22Q4相比基本持平，全年亏损578万元，较22年减亏197万元。量价角度看，书写工具销量延续下滑（量-2.7%、价+7.8%），学生文具价格提升为主（量+2.1%、价+6.4%），办公文具量增为主（量+6.2%、价+2.6%）。收购品类有所改善，安硕全年亏损1072万元（较上年减亏4629万元），贝克曼收入同增7.1%至1.5亿元。
　　（2）科力普：单Q4收入增速环比提升，23年利润率略有下行。2023年收入133亿元（yoy+21.8%），其中Q4收入同比+24.8%，增速环比Q3提升；全年实现净利润4亿元（yoy+8%）；毛利率7.2%（-1.2pct）,与低毛利的落地服务商占比增加有关；净利率3%（-0.4pct）,预计与相关政府补助减少有关。
　　（3）零售大店：全年扭亏为盈。2023年九木杂物社收入同比+52.6%（门店数量同增26.4%，单店提货额同增20.7%至200万元），其中Q4收入同比+82.0%；全年首次实现盈利（2573万元，对应净利率2.1%）。截至23年底，公司在全国拥有659家零售大店，其中晨光生活馆41家（较22年-10，下同），九木杂物社618家（+129），其中直营417家（+80），加盟201家（+49）。
　　利润端：2023年公司毛利率/净利率分别为18.86%/6.54%，同比-0.50/+0.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，同比-0.15/-0.47/-0.16/-0.03pct。其中23Q4毛利率/净利率分别为15.63%/5.78%，同比0.91/+0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比+0.45/-1.34/-0.28/-0.07pct，管理费用率下降主要系股份支付费用冲回所致。
　　现金流同比改善明显：2023年公司实现经营性现金流净额为26.17亿元，同比+93.57%；其中23Q4实现经营性现金流净额为12.69亿元，同比+205.13%。公司2023年末应收账款及票据合计36.26亿元，同比+21.09%，环比Q3末-3.89%；存货总额为15.78亿元，同比-2.90%，环比Q3末+20.43%。
　　投资建议：公司作为文具行业龙头，传统核心业务逐步恢复，科力普保持高增，零售大店扭亏为盈，此外海外拓展也有望贡献新的增量。我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年营业收入为275.4、314.0亿元，分别同比增长17.9%、14.0%，实现归属于母公司净利润分别为18.4、21.1亿元，同比增长20.5%、14.6%；对应2024年3月29日收盘价的PE分别为18.1和15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：财税政策风险，经济复苏不及预期风险，双减政策加码风险。