本报告导读：
　　公司2023年业绩符合预期，传统主业依靠产品减量提质和渠道精细运营实现稳健增长，零售大店盈利表现靓丽，预计伴随门店拓展有望持续贡献业绩增量。
　　投资要点：
　　结论：公司2023年营收233.51亿元/+16.8%，归母净利润15.27亿元/+19.1%。2023Q4营收74.92亿元/+19.5%，归母净利润4.33亿元/+24.6%。考虑公司需求端仍在复苏，下调2024-2025年EPS预测至2.01/2.39元(原2.16/2.44元)，新增2026年EPS预测为2.83元，参考可比公司估值下调目标价至48.24元(原49.68元），维持增持评级。
　　Q4营收稳健增长，净利提升更优。2023Q4毛利率15.63%/-0.9pct，净利率6.35%/+0.3pct，主要系费用管控得当贡献，2023Q4期间费用率8.1%/-1.2pct，其中管理费用率2.21%/-1.3pct显著优化。
　　产品渠道多方发力，传统主业稳健增长。公司传统主业2023年营收91.36亿元/+7.5%，23Q4营收25.83亿元/+8.0%。2023年书写工具营收22.73亿元/+4.8%，学生文具营收34.66亿元/+8.6%，办公文具营收35.11亿元/+8.9%，毛利率分别提升2.4/1.6/1.3pct。公司在产品端注重减量提质，渠道端聚焦重点终端，有望凭借精准推品持续增长。
　　多年积淀优化经验，零售大店盈利亮眼。2023年九木杂物社营收12.40亿元/+52.6%，归母净利润0.26亿元/2022年为-0.37亿元，2023年首次实现盈利。2023Q4九木杂物社营收3.24亿元/+83.5%，门店快速扩张，经营持续优化，2023Q4门店净增46家（其中直营净增30家，加盟净增16家），目前学霸会员已超百万级，预计伴随持续调结构、提质量，九木杂物社有望成为桥头堡角色，驱动业绩持续增长。
　　风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。