本期投资提示：
　　利率债月观点：资金利率是否会主导4月债市方向？
　　展望4月债市，资金节奏和货币政策宽松节奏或是主导债市走势的核心因素：
　　（1）基于央行“缩表“+M2增速上行，加之4月资金面扰动因素较少、季节性较强，4月资金利率中枢大概率趋于下行。一是2024年Q1央行资产负债表增速处于高位，后续在财政存款和存款准备金增速均下行的背景下，Q2央行预计开启“缩表“进程，推动M2增速上行、助力价格水平回升，如果财政支出偏慢或者债券供给偏强对流动性的冲击较大，Q2央行大概率会再次降准辅助”缩表“、释放流动性，Q2-Q3资金中枢下移的确定性较高；二是历年4月作为传统的信贷和债券供给小月，资金面面临的扰动因素较小，近五年4月资金利率中枢均较3月环比下行，4月R007中枢关注1.95%左右，1年同业存单收益率有望下破2.20%的低点。此外参照2023年9-11月资金面明显偏紧背景下债市长短端表现来看，即使人民币汇率、债券供给等扰动因素带动资金面超预期收紧，对债市的扰动或主要集中在短端，在经济基本面和货币政策预期呵护下，长端收益率较难明显反弹。
　　 3月底对于央行是否从二级市场购买国债的讨论，本质是对央行调节流动性手段的讨论。财政政策发力下政府债供给对资金面的扰动不容忽视，以中短期公开市场操作核心的货币政策工具存在不能完全对冲的问题，在国内央行基本不购买债券的背景下，降准依旧是最核心的货币投放和流动性管理工具。但在存款准备金率逐渐下行至低位的背景下，货币政策工具创新势在必行，参照海外央行来看，债券购买是主流的货币投放工具。但短期来看，存款准备金率仍有一定的下调空间，潘功胜行长此前也强调“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间”，快速切换至债券购买模式的概率较低，预计短期维度内央行或仍以降低法定存款准备金作为核心的流动性补充手段，这种模式下对应国内央行“缩表“是放松、”扩表“是收紧，年内二次降准预计最快Q2落地。
　　 （2）2023年存款利率下调节奏多间隔一个季度左右，在2023年12月存款利率下调后，4月或是新一轮存款利率下调的关键窗口。2023年是存款利率大幅下调的一年，在信贷增速大幅下行+银行净息差承压的背景下，存款利率下调已经成为政策利率和贷款利率下调的前瞻指标。2024年降低社会融资成本仍是央行主要任务，贷款利率仍有下行空间。回顾2023年存款利率下调节奏来看，央行下调存款利率多间隔一个季度左右，下一次存款利率下调窗口或在4-5月左右，从而为二季度的政策利率和存款利率做准备，关注存款利率下调对货币政策宽松预期和债市行情的催化。
　　综上，10Y国债收益率与MLF倒挂-20bp左右+3月下旬债市震荡调整后，后续债市方向预期出现一定程度的分歧。但短期内仍看不到信贷需求大幅回暖的线索，二季度信贷增速预计仍趋于下行，货币政策宽松操作落地概率较高，加之央行“缩表“下M2增速上行+资金利率下行，4月债市继续维持”牛陡“判断不变。
　　热点关注：“缩表“+扰动因素较少，4月资金和存单仍趋下行——4月资金面和同业存单前瞻
　　历年4月资金利率的季节性特征较强，预计4月资金面大概率保持平稳、资金利率仍有下行空间，人民币汇率和特别国债的扰动不宜高估。信贷投放小月+债券供给小月等多重利好因素下，4月资金面面临的扰动因素较少，加之3月跨季易造成资金利率处于相对高位，4月资金利率中枢多环比下行，近五年4月R007中枢均较3月环比下行。因此从季节性角度出发，4月资金中枢环比下行的概率要明显大于上行的概率，4月资金利率下行幅度方面，3月R007中枢在2.1%附近，参考2023年Q1-Q2的资金面情况来看，2月50bp降准对Q2资金面的利好有望继续显现，4月R007中枢关注1.95%左右。
　　4月7天资金利率下行幅度或较大，1年同业存单收益率预计迎来下行、低点关注2.10%左右。同业存单对资金利率的边际变化较为敏感，因此走势和资金利率保持较好的一致性，1年同业存单在2023年12月触及2.67%的阶段性高点后，后续伴随资金面转松，2024年3月下行至2.22%、下行幅度45bp，和2023年8月年内低点2.21%大致持平，但3月跨季背景下资金中枢小幅抬升，同业存单收益率也未明显进一步下破，1年同业存单止步于2.22%，3月在2.22%-2.27%之间窄幅震荡。基于我们对4月资金面和流动性的预测，预计4月同业存单收益率和资金利率同步下行，4月1年同业存单收益率关注2.10%，伴随资金中枢进一步下探，1年同业存单预计有望下破2023年以来2.20%左右的关键点位。
　　3月大类资产走势：国内债市走强，10Y美债收益率下行、报收4.20%。具体来看：（1）资金面：24年3月资金面均衡偏宽松、利率环比上行，机构杠杆明显抬升。（2）债市：资金面维持宽松+社融回落，债市继续“牛陡”。（3）大宗商品及原油：黄金上涨9.84%报收2254.80美元/盎司，布伦特原油上行6.16%报87.07美元/桶。（4）汇率：美元指数报104.50，在岸人民币汇率报7.22；（5）国内外股市普遍收涨。