事件：公司发布2023年报，实现营收23.76亿元（YOY+4.78%）；实现归母净利润3.97亿元（YOY-63.04%）；实现扣非归母净利润3.38亿元（YOY-66.89%），低于我们此前预期。
　　点评：
　　整体营收稳定，多重因素影响利润水平。23年公司药物非临床业务实现收入23.09亿元（YOY+4.31%），临床及其他服务实现收入0.63亿元（YOY+27.95%），实验模型供应实现收入406万（YOY-15.41%）。各项业务毛利率为43.22%/21.18%/36.06%，同比分别变化-5.09pp/-10.52pp/+10.39pp，综合毛利率同比下降5.28pp至42.62%。公司净利润大幅下滑，主要归因于：1）竞争加剧导致实验室服务业务毛利率下降，该业务贡献的净利润同比下降17.9%至4.7亿元；2）生物资产公允价值变动带来损失2.67亿元（2022年为3.33亿元收益）。
　　在手订单减少，海外业务扩张迅速。23年公司新签订单23亿元（YOY-39%），截至23年底在手订单33亿元，较22年底减少11亿元。其中海外子公司Biomere承接订单约3.4亿元，与22年基本持平。2023年，公司境外收入为5.79亿元（YOY+51.2%），反映公司海外业务扩张积极，当前发展主要受产能瓶颈限制。公司正积极扩建海外产能，进一步提高海外客户服务能力。
　　盈利预测、估值与评级：全球生物医药投融资景气度尚在恢复，公司面临竞争加剧，且生物资产公允价值大幅降低，下调24-25年归母净利润预测为5.53/7.13亿元（分别下调60.5%/60.0%），新增26年归母净利润预测为8.71亿元，对应24-26年PE为24/19/16倍，下调评级至“增持”。
　　风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。