在当前的行业背景下，我们认为昭衍新药三季报展现出了公司较强的增长韧性、优秀的议价能力、扎实的在手订单和健康的资产结构。未来随着海外市场的逐渐打开及行业景气的恢复，有望兑现较大的业绩弹性。
　　业绩表现：收入稳健兑现，盈利能力改善
　　2023Q1-Q3：公司实现收入15.87亿，YOY 24.34%，归母净利润3.28亿，YOY -48.17%，毛利率43.77%，净利率20.55%。
　　2023Q3：公司实现收入5.75亿，YOY 15.11%，归母净利润2.37亿，YOY -9.18%，毛利率42.79%，环比提升2.71pct，净利率41.16%。
　　成长能力：受行业景气影响收入、订单增长放缓
　　公司收入端受行业景气影响增长放缓，2023 Q1-Q3利润端拆分来看：①实验室服务业务贡献净利润3.09亿元，同比增长16.03%；②资金管理收益贡献净利润1.03亿元；③生物资产公允价值变动带来净损失1.01亿元（其中Q3贡献净利润8214万）。
　　订单角度：2023年前三季度，公司整体新签订单约18亿元，其中Q3新签订单约5亿。截至三季度末在手订单金额约36.6亿元人民币。
　　我们认为：①考虑到行业景气及订单执行周期，收入增长率或进一步减弱；②考虑到公司所持有的生物资产及市场情况，未来生物资产价格若保持稳定/上涨，公允价值的波动或持续对公司净利润产生正向带动；若生物资产价格持续走弱，对公司的净利润或产生负面影响，但整体我们判断对公司净利润的影响或逐步减小；③公司在手订单为24年收入增长打下了坚实基础，后续成长性及订单增长有望随创新药景气的恢复而得到有效改善。
　　盈利能力：环比提升，控费效果显现
　　毛利率：2023Q3单季度，公司毛利率42.79%，环比提升2.71pct，在当前的行业景气下显示了较强的议价能力。
　　费用：公司Q3费用端均有不同程度优化，控费效果逐渐显现。Q3财务费用率7.47%，同比下降3.1pct；管理费用率14.44%，同比下降3.83pct；销售费用率1.16%，上升0.19pct。研发费用绝对值较Q2环比明显下降。
　　净利率：CRO净利率19.74%，环比提升0.44pct。
　　我们认为考虑到行业景气及订单执行周期的影响，未来公司毛利率可能进一步下滑，但随着运营效率的进一步提升CRO净利率或展现出更强的韧性。
　　新产能支撑、产业链延伸，为长期发展提供新动能
　　截止2023H1，苏州昭衍II期2万平米设施已完成布局规划，预计2023H2陆续投入使用；苏州2.2万平的配套设施也预计于2024年完工，将进一步提升公司业务通量和服务能力。新药筛选子公司昭衍易创也即将投入使用，帮助公司完善产业链延伸，为公司的长期发展提供新动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业整体景气度的影响及公司现有的在手订单金额，我们调整公司2023-2025年盈利预测。我们预测2023-2025年EPS为0.91、0.91及1.01元。参考2023年11月10日收盘价对应2023年31倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。