广发证券发布2023年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润233.00和69.78亿元，同比分别-7.3%和-12.0%；单四季度分别实现营业收入和归母净利润52.86和11.68亿元，环比分别+10.7%和-8.2%；加权平均ROE同比-1.57pct至5.7%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+1.7%至3.91倍。
　　收费类业务均有承压，投资收入高增稳定业绩。收入端，2023年公司分别实现收费类和资金类业务收入145.12和74.15亿元，同比分别-11.3%和+18.6%，收费类业务主要系交投活跃度下降承压，低基数下投资收入大幅增长稳定业绩；成本端，管理费用同比+0.5%至138.85亿元，带动管理费用率同比+3.15pct至60.5%，信用减值损失计提0.95亿元。
　　经纪业务随行就市，公募业务维持较强韧性。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为58.10、5.66、77.28亿元，同比分别-9.0%、-7.2%、-13.6%。经纪业务受交易量萎缩和费率下行制约，2023年公司股基成交额同比-6.7%，测算市占率同比-0.16pct至3.9%，公司加强线上获客推进财富管理转型，2023年代销产品规模同比+24.9%，截至年末保有量同比+14.0%。投行业务受限于股权融资节奏整体放缓，但降幅好于市场，2023年公司IPO、再融资和债券承销规模分别同比-30.9%、-7.3%、+72.1%。资管业务受市场下跌和投资者赎回影响表现不佳，截至2023年末广发资管规模同比-24.5%，但旗下两家公募子维持较强韧性，广发基金、易方达基金管理规模同比分别-2.3%、+6.7%，非货规模排名稳定在行业前三。
　　低基数叠加金融资产规模扩张推动投资收入增幅亮眼。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为31.36和42.79亿元，同比分别-23.5%和+98.7%。利息净收入下降主要系投资类杠杆提升致使卖出回购利息支出同比+56.3%，带动总利息支出同比+18.9%。投资收入大幅增长预计主要来源于固收类资产贡献，截至2023年末公司交易性金融资产规模同比+36.9%至2160.74亿元，其中债券资产同比+54.8%至689.55亿元。此外公司加快客需业务转型，着力提升场外衍生品产品创设和交易实力，截至2023年末柜台市场累计发行产品规模同比+60.5%，存续规模同比+10.2%。
　　广发证券大资管业务具备较强韧性，收购惠理集团股权有望进一步提升资管综合服务能力，看好未来公募基金景气度修复带来业绩兑现。预计公司2024-2025年归母净利润为85.46和92.79亿元，同比分别+22.5%和+8.6%，对应3月28日收盘价的PB估值分别0.71和0.66倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险