23年民航业显著修复，期待24年公司盈利表现；维持“买入”
　　中国国航2023营业收入1411.00亿，同增166.7%，归母净亏损10.46亿，符合此前公司预告的净亏损9-13亿，相比2022净亏损386.19亿大幅缩窄；其中4Q23由于淡季叠加较高的油价，公司归母净亏损18.38亿，弱于4Q19的净亏损3.54亿。考虑淡季民航需求较弱，我们调整2024-26净利润至103.41/154.12/185.39亿（前值：160.69/203.10/-亿），预计24年BPS为3.14元，给予24EPBA/H股3.5/2.0x（金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），目标价A股人民币11.00元/H股6.90港币，维持“买入”。
　　2023年国内线收益水平得到提升
　　2023年公司经营显著改善，供给/需求分别同增164.2%/206.1%，客座率为73.2%，同增10.0pct。由于国际航线票价趋向常态，2023年公司单位客公里收益0.61元，小幅同降4.0%，不过国内航线同增4.6%。单看4Q23淡季公司运营环比回落，整体供给/需求环比下降8.9%/9.2%，客座率75.2%，环比下降0.2pct，与4Q19相差4.8pct，不过国际航线仍继续恢复，4Q23供给/需求环比提升15.2%/8.0%。A股口径4Q23营收为356.23亿，环比下降22.3%，相比4Q19提升7.6%。
　　2023年盈利接近转正，4Q23淡季仍弱于4Q19
　　2023公司营业成本为1340.15亿，运力回升使得营业成本同增61.8%，但飞机利用率同比上升4.24小时至8.14小时，明显摊薄公司单位扣油可用吨公里成本47%，使得毛利润同比改善370.00亿至70.86亿，同时由于国泰航空经营情况良好，投资收益同增30.74亿至30.47亿，公司最终净亏损同比缩窄375.73亿至10.46亿。单看4Q23，虽然投资收益相比4Q19改善12.50亿，但航空煤油出厂价均价相比4Q19提高53%，使得毛亏损为10.32亿，4Q19为毛利润30.86亿，净亏损相比4Q19扩大14.84亿至18.38亿。
　　调整A股目标价至人民币11.00元、H股目标价至6.90港币，维持“买入”
　　我们给予2024 PBA/H股3.5x/2.0x，（前值5.0x/2.8x，考虑下调净利润预测影响公司ROE等盈利能力指标），预计24年BPS为3.14元，目标价A股人民币11.00元/H股6.90港币（前值为人民币12.55元/H股7.65港币）。公司航线质量优质，我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动，盈利中枢有望提升，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。