投资要点：
　　中国航空超级周期价值龙头，增持。2023年国际恢复缓慢且国航宽体机较多，拖累盈利恢复，其中2023Q4亏损市场预期充分。2024年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，公司盈利中枢上升可期。考虑2023Q4量价回落，下调2023年净利预测至-11（原2）亿元，维持2024/25年预测152/203亿元。维持目标价14.53元。
　　2023年国内需求恢复快速，宽体机拖累周转恢复。2023年中国民航国内需求超2019年，国际恢复缓慢，宽体机拖累周转恢复。同口径下较2019年，2023年公司ASK恢复88%，其中国内航线114%，国际航线42%；2023年RPK恢复79%，客座率73%，仍低于2019年的81%。受益于积极收益管理与票价市场化，预计2023年客收高于2019年。
　　2023Q4亏损市场预期充分，2024年春运需求旺盛。公司业绩快报预计2023年归母净利润-9至-13亿元，扣非净利-27至-37亿元。其中，23Q3单季盈利超42亿元，恢复至2019年同口径水平；11-12月受换季/天气/淡季等影响，估算23Q4亏损17至21亿元，市场预期充分。2024年1月以来航空需求恢复增长，预计春运需求旺盛，客流将创记录，且票价升幅或超预期，或催化市场需求预期改善。
　　增发摊薄风险有限，长期盈利中枢上升可期。公司2023年底公告拟向中航集团增发A股融资不超过60亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20亿港元预案。公司2023年初完成150亿元人民币定增，此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业。国航是中国唯一载旗航司，肩负民航强国重任，拥有最高品质航网客源且持续优化，盈利能力将继续领跑大航。
　　风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。