公司2023年实现营收111.68亿元，同比-8.0%；实现净利润16.45亿元，同比-34.5%，毛利率38.8%/-4.5pct.，净利率14.7%/-6.0pct。单季度看，23Q4实现营收31.66亿元，同比-2.3%；实现净利润4.68亿元，同比-15.2%。分地区看，境内23年实现收入1.63亿元/-96.3%，营收占比降至1.5%，23Q2起触底修复，在监管框架下合规健康发展。公司境外23年实现收入110.05亿元/+11.2%，其中一次性、开放式、换弹式及其他产品收入分别为33.7亿元/+74.5%、18.5亿元/+26.0%、57.9亿元/-11.0%，一次性产品放量、开放式（自有品牌）保持快增、换弹式承压。
　　事件
　　公司发布2023年度业绩公告。公司2023年实现营收111.68亿元，同比-8.0%；实现净利润16.45亿元，同比-34.5%。
　　单季度看，23Q4公司实现营收31.66亿元，同比-2.3%；实现净利润4.68亿元，同比-15.2%。
　　简评
　　收入结构影响毛利率，一次性产品毛利率逐季提升。
　　1）利润端，2023年公司毛利率38.8%/-4.5pct.，净利率14.7%/-6.0pct.，其中，23H2公司毛利率41.0%/+1.7pct.，环比+4.8pct；23Q4公司净利率14.8%/-2.3pct.，环比-1.2pct.。全年毛利率同比下降，主要源于收入结构变化：高毛利率的国内业务收入占比下降，同时低毛利率的海外一次性产品快速放量；下半年毛利率同环比改善，主要系公司持续提升运营效率和规模效应，一次性产品毛利率逐季提升。
　　2）费用端，2023年公司销售、管理、研发费用率分别为4.7%、7.8%、13.3%，同比分别+1.5、-1.7pct.、+2.0pct.。公司按既定策略搭建本地化营销团队、加强海外市场开拓和新产品推广，销售费用率同比提升；持续推进阿米巴经营和管理效率提升，管理费用率显著下降；加大雾化医疗领域研发投入，研发费用率上升。
　　分地区：出口稳健增长，境内合规发展。
　　1）境内市场（不含外贸公司客户）2023年实现收入1.63亿元/-96.3%，营收占比1.5%，单季度看，23Q1-Q4分别实现收入0.16、0.47、0.54、0.46亿元，23 Q2起内销业务触底修复、健康发展。
　　2）境外市场（含直接和间接出口）2023年实现收入110.05亿元/+11.2%，营收占比98.5%，其中23H2实现收入59.45亿元，同比持平。进一步分产品看：面向企业客户销售的（：1）一次性产品2023年实现营收33.7亿元/+74.5%，23H2实现营收18.7亿元/+16.1%。针对一次性产品，公司升级的陶瓷芯技术平台FEELMMax成功提升了雾化效率，在合规要求下实现更高抽吸口数，迅速获得市场热销。
　　面向企业客户销售的：（2）换弹式及其他产品2023年实现营收57.9亿元/-11.0%，其中美国、欧洲及其他地区分别实现销售收入40.8亿元/+8.2%、17.0亿元/-37.6%。23H2换弹式及其他产品实现营收28.8亿元/-16.1%，其中美国、欧洲及其他地区分别实现销售收入20.2亿元/-6.3%、8.5亿元/-32.7%。受到一次性产品的冲击，换弹式产品收入有所下滑，但公司大客户VUSE在美国市场份额仍持续提升，根据尼尔森数据，2023年VUSE美国市占率45.6%，较2022年提升4.5pct.。在特殊雾化产品方面，通过建立本地仓库提升交付速度，加强渠道下沉、完善产品矩阵等方式，23H2恢复增长。
　　面向零售客户销售的：（3）自有品牌开放式电子雾化设备（APV）2023年实现销售收入18.5亿元/+26.0%，其中美国、欧洲及其他地区分别实现销售收入3.7亿元/+8.8%、14.8亿元/+31.3%。23H2公司整体、美国、欧洲及其他地区分别实现自有品牌产品收入12.0亿元/+32.4%、2.2亿元/+3.8%、9.8亿元/+41.0%。公司陆续推出多款差异化新品，并加强海外市场本地团队、数字化营销建设，提升消费者洞察，销售快速增长。
　　展望：全球监管趋严、合规产品受益，雾化技术平台持续投入、蓄力未来成长。1）国内：《电子烟管理办法》于22年10月开始实施、电子烟消费税于22年11月开征，国内市场进入有序管理时代，未来随着不合规产品出清、新国标产品力不断提升，市场有望恢复良性增长。2）海外：美国市场当前仍存在大量不合规产品，FDA正逐季加强执法力度，全球范围内监管方向趋严，我们认为以公司为代表的具有多元化产品和技术储备、合规经营的生产商有望受益。3）新业务：2023年公司投入研发支出14.82亿元/+8.1%，研发费用率13.3%/+2.0pct.，围绕电子雾化产品、加热不燃烧产品、特殊用途雾化产品及雾化医疗四大战略赛道，在雾化领域持续积累。在雾化美容方面，24Q1公司推出雾化美容品牌LOYAL岚至和第一代雾化美容产品解决方案；在医疗雾化方面，公司已有3款针对哮喘及慢阻肺的制剂和装置获得欧美药监机构认可，2款呼吸等效药实现实验性体外生物等效，未来商业化可期。
　　盈利预测与投资建议：预计思摩尔国际2024-2026年实现营收125.22、142.18、160.16亿元，同增12.1%、13.5%、12.6%；归母净利润分别为16.82、19.61、22.70亿元，同增2.3%、16.6%、15.7%；对应最新PE分别为24.8x、21.2x、18.4x。虽然在监管政策变动及消费趋势变化下，公司23年业绩承压，但公司账面现金储备充沛，着眼长期，坚持研发投入、