核心观点
　　2023年第四季度，美团实现总营收736.96亿元，同比增长22.6%，实现Non-GAAP净利润43.75亿元，同比增长428%，收入和利润端均超彭博一致预期。受低基数影响，本季度外卖单量增速实现高速增长，收入增速低于单量增速，盈利能力维持韧性，闪购继续展现强劲增长，到店酒旅GTV实现高速增长，利润率下行，但未来利润率水平或仍好于此前市场预期，长期看，抖音对美团本地生活基本盘影响有限，但预计美团市占率和利润率回升的进程不会一蹴而就。新业务方面，今年美团优选有望加速减亏，从而增厚美团整体利润弹性，作为美团切入实物电商赛道的重要抓手，优选未来仍具有较大潜力。
　　事件
　　2023年第四季度，美团实现总营收736.96亿元，同比增长22.6%，实现Non-GAAP净利润43.75亿元，同比增长428%，收入和利润端均超彭博一致预期。
　　简评
　　到家业务基本盘稳固，盈利能力维持韧性。四季度美团核心本地商业实现营收551.31亿元，同比增长26.8%，其中外卖业务收入增速低于20%，单量增速高于收入增速，主要因为AOV回落。展望2024年，尽管外卖单量增速受到店分流以及宏观因素影响有所放缓，但未来随着宏观经济及消费的继续复苏，外卖单量增速仍有向上弹性，AOV虽短期仍有下行压力，但预计拼好饭等低客单价单量占比提升有限，并且AOV变化对UE的影响有限，预计外卖业务的盈利能力仍将维持韧性。预计今年闪购业务收入仍有望维持高速增长，单量增速远高于外卖单量增速，长期看闪购业务有望打开到家业务的增长空间。竞争格局方面，到家业务建立在稳定的骑手履约体系之上，同时盈利依赖规模效应，壁垒显著高于到店酒旅，抖音外卖和抖音小时达对美团的影响非常有限。抖音收购饿了么的或有行为对美团外卖基本盘影响较小，更多偏情绪上的影响，抖音小时达当前面临的问题与抖音外卖类似，尚未考验履约瓶颈，但供给端仍受到较大限制。
　　到店酒旅：悲观预期充分计入，关注市占率与利润率的动态变化。四季度美团到店酒旅收入继续保持高速增长，GTV实现三位数增长。四季度抖音本地生活人事调整令市场担忧美团和抖音在本地生活的竞争或更为持久，从而影响美团利润率回升进程，三季报后市场已计入较为悲观的利润率预期，边际看实际的利润率水平或更为积极，仍需关注抖音本地生活2024年的动作，以及其对市占率与美团利润率的动态影响。长期看，抖音对美团本地生活基本盘影响有限，未来美团或有望迎来市占率与利润率的双重回升。
　　新业务有望加速减亏，增厚利润弹性。四季度美团新业务（新口径）营收186亿，同比增长11%，实现经营亏损48亿，亏损率同比改善12pct至26%。今年以来，市场对于美团优选的减亏预期更为积极，关仓合仓、人员精简、收缩补贴等措施有利于优选加速减亏，从而增厚美团整体的利润弹性。美团优选战略收缩但仍处在社区团购赛道第一梯队，作为美团切入实物电商赛道的重要抓手，优选未来仍具有较大潜力。
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY24-25收入分别为3209.71亿元、3755.23亿元，增速分别为16%、17%，Non-GAAP利润分别为333.32亿元、528.72亿元，同比增长43.34%和58.62%。维持“买入”评级，给予目标价117.77港元，对应2024年20XPE。
　　风险提示：二季度指引不及预期；到店酒旅经营利润率回升低预期；到店酒旅远期竞争格局的不确定性；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，到店酒旅拉锯战超预期发展；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；美联储降息进程低预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；南非股东减持风险；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。