利润优于预期，销售费用仍处高位：公司4Q23收入为人民币737亿元，同比增长22.6%，高于市场预期1.2%；毛利率同比提升5.7个百分点至33.9%，主要得益于收入结构变动、单均配送成本下降、商品零售毛利率改善；研发和管理费用率有所下降，但由于竞争激烈，销售费用率同比提升4.8个百分点至22.7%；调整后净利润44亿元，高于市场预期的29亿元，调整后净利润率为5.9%（4Q22为1.4%，3Q23为7.5%）。
　　外卖业务稳步复苏，到店酒旅利润率仍承压：4Q23核心本地商业收入同比增长26.8%至551亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长11%/33%/41%，佣金广告收入占比提升推动整体毛利率改善；经营利润为80亿元，经营利润率为14.5%，去年同期为16.6%，利润率同比下降主要是由于补贴率的提升。外卖业务维持稳固，消费复苏推动配送交易笔数同比增长25.2%至60亿，日均单量6570万，交易用户数和购买频次稳步提升，但受高基数影响，单均价格有所下降；闪购延续高速增长，全年单量同比增长超40%，活跃商家数同比增长近30%。到店酒旅复苏强劲，全年交易金额同比增长超过100%，年度交易用户数同比增长超过30%，由于公司加大对低线城市投入，短期盈利能力受到负面影响。新业务收入同比增长11%至186亿元，增速继续放缓，经营亏损为48亿元，经营亏损率环比收窄1.2个百分点至26.0%。
　　一季度外卖预计维持稳健，新业务目标减亏：公司配送业务地位仍较稳固，预计一季度外卖业务维持稳健增长，但在去年高基数下，预计单均价格和单位经济效益（UE）将有所下滑。为应对行业竞争，预计公司仍将加大补贴，核心业务利润端或仍将承压。新业务公司目标重点为减亏，特别是对于美团优选，将加强业务关键能力和改善用户体验，考虑提高价格及减少补贴，而不是专注于扩大规模和市场份额。
　　维持“持有”评级，调整目标价至94港元：由于公司表示将进一步收窄新业务亏损，我们将公司2024E调整后净利润预测上调至297亿元，上调目标价至94港元，对应2024E年18.3x P/E。考虑到公司到店业务面临抖音对竞争格局带来的不确定性，维持“持有”评级。
　　投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期