事件：公司发布2023全年业绩，与业绩预告基本一致，目前公司估值处于较低位置，建议关注。23年实现营业收入59.9亿元/+49%，归母净利润4.53亿元/+820%，归母净利率为7.6%/+6.3pct。
　　公司2023年收入及业绩符合业绩预告收入59.9亿元，归母净利润不低于4.5亿元的范围。2023年暑期结束后餐饮板块进入淡季，太二、怂火锅翻台率环比上半年均有下滑，预计24年初或将延续23H2的较弱销售趋势，同时怂火锅客单价有所下滑，但我们认为当前的市场估值对于翻台表现不佳、客单价下滑已基本反应，按wind一致预期24年PE仅12X。展望未来，短期关注翻台率拐点的到来，中长期看好公司同店韧性及新品牌孵化能力，此外持续关注加盟拓店进展。
　　分品牌看，
　　1、收入表现：太二23年实现营业收入44.69亿元/+44%，怂火锅23年实现营收8.1亿元/+211%，九毛九23年实现营收6.3亿元/+4%。
　　2、门店表现：
　　1）门店数：截至2023年底，公司门店总数726家、较22年底+170家；其中太二/怂火锅/九毛九门店数分别为578/62/77家，较22年底+128/+35/+1家。
　　2）同店销售额：同比显著改善。2023年太二/怂火锅/九毛九同店销售额分别为30.4/1.6/5.7亿元，同比增长18.3%/10.6%/7.5%。
　　3）翻台率：2023年太二/怂火锅/九毛九/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼翻台率为4.1/3.8/2.9/1.7/4.1（2022年为3.5/3.6/2.4/2.5/3.7）。
　　4）翻座率：2023年太二/怂火锅/九毛九/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼翻座率为3.0/2.8/1.8/1.3/3.3（2022年为2.6/2.5/1.6/2.0/2.7）。
　　 5）客单价：整体略有下滑。2023年太二/怂火锅/九毛九/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼客单价为75/113/58/151/80元，yoy-2.6%/-11.7%/+5.5%/+2%/+3.9%，客单价下降主要系公司从菜单端主动调整。
　　3、经营利润：同比显著回升。23年公司实现店铺层面经营利润10.8亿元/+108.3%、经营利润率18%/+5pct。
　　分红力度大幅提升，致力为股东增加回报。截至2023年12月31日止年度，除动用约150.0百万港元于市场上购回股份外，董事会亦建议派发末期股息每股普通股0.15港元，派息率约为权益股东应占年度溢利的43.1%。展望未来，经全面重新评估集团的财务表现、财务状况及未来战略发展计划后，董事会拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。
　　此前公司宣布于2024年2月3日起，个别品牌/区域逐步开放加盟与合作业务。第一批品牌为太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅。
　　1、太二酸菜鱼：
　　1）点位：太二酸菜鱼开放新疆、西藏、台湾等省份、国内机场高铁等交通枢纽以及澳大利亚、新西兰的加盟业务；
　　2）加盟政策：面积180~250平米。加盟费25万/店，保证金10万/店（加盟期结束无息退还），新店服务支持费25万/店（包括设计费、信息支持费、新店员工培训费、开业员工支持等），运营管理费用抽成5%或以下（根据营业额阶梯收费，营业额不大预期免除）。
　　2、山的山外面酸汤火锅：
　　1）点位：开放指定商场合作业务，并于2025年2月3日开放加盟业务；
　　2）加盟政策：面积250~350平米。目前仅开放合作模式，双方按一定比例投资开店，合作方负责项目经营管理。一年后合作方可根据经营情况选择回购公司方股份成为加盟商，或者以一定价格把股份转让给公司方并退出。
　　3、太二及山的山外面对加盟商要求均为：可提供300万元以上合法现金或2000万可变现资产证明，并熟悉市场，有相关行业商业经验，有具体意向铺位和招商对接资源最佳。
　　盈利预测与投资建议：九毛九的竞争优势来自太二领先的单店模型、强盈利能力、开店空间，以及怂等品牌的孵化预期。太二品牌五年内开千店的目标不变，海外市场信心增强、拟打造成中餐出海代表；怂火锅加速扩张，进入快速发展阶段；持续关注品牌加盟开店进展，我们预计公司2024-2026年公司归母净利6.0/7.5/9.1亿元，当前股价对应PE 13/10/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张速度不及预期；店效修复不及预期；行业竞争加剧等。