事件点评：《不变的降息指引，波动的降息预期》2024-03-21
　　2024年3月美联储FOMC会议连续五次维持利率不变，符合市场预期，但是通胀粘性下本次降息指引维持不变仍被认为是“偏鸽”表态。2023年9月、11月、12月和2024年1月、3月连续五次维持利率在5.25%-5.5%不变，基本符合市场预期。在本次降息之前，美国的通胀数据显示较强的韧性，2024年2月核心CPI环比0.36%，市场预期0.30%，前值0.39%，整体CPI环比0.44%，市场预期0.40%，前值0.31%，通胀粘性下，本次议息会议之前，市场就已经存在“不着陆”、“再通胀”的预期，从而对降息的预期不断降低，本次议息会议给出的2024年内降息指引仍为75BP，与2023年12月保持一致，被市场认为是“偏鸽”的指引。
　　从2024年3月FOMC会议的利率决议、经济预测表格以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是美联储对经济增长边际更加乐观，上修未来几年GDP增速，下修年内失业率预测。利率决议删去“就业增长有所放缓”，2024年至2026年各年四季度实际GDP同比增速分别从1.4%、1.8%和1.9%上修至2.1%、2.0%和2.0%，可见对于2024年出现了明显上修，经济“不着陆”的预期进一步上升，2024年的失业率从4.1%下修至4.0%。二是通胀预期粘性更强，甚至存在再通胀风险。2025年四季度PCE物价指数预测由2.1%上修至2.2%，2024年四季度核心PCE物价指数由2.4%上修至2.6%。2024年1月份美国PCE、核心PCE同比分别为2.4%和2.85%，也就意味着后续基本没有进一步下行的空间。三是继续指引美联储年内降息75BP，中长期利率更高，但是关于降息美联储将会非常谨慎，放缓缩表可能很快到来。预测表显示未来三年每年降息3次的预期。
　　预计2024年中开始降息，全年调降75BP左右，但是预计后续预期波动仍然较大。虽然美国经济、通胀数据依然韧性较强，但是其中也有相对的裂缝。美联储点阵图和联邦基金利率期货市场显示年内降息75BP的预期。但是我们认为后续通胀粘性较强，一方面是国际大宗商品价格回温，另一方面美国服务业等支撑，通胀粘性下降息预期或有较大波动，阶段性向75BP以下波动的可能性比较高。
　　美国股债市场对通胀粘性下维持降息定价，预计短期内美债震荡，美股仍有支撑。本次议息会议之后，美股三大股指出现上行，在通胀粘性下，此前市场对年内降息可能已经不抱期望，但是美联储维持了75BP的降息预测，对于美股有分母端的利率下降以及分子端盈利的双重提振效应。2年期美债利率下行，10年期美债利率仍在高位震荡。预计后续随着降息预期的再次波动，美债长端利率短期内仍将维持高位震荡，美股在盈利端的支撑下仍有上行空间。
　　风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。