核心观点
　　常熟银行23年营收延续双位数高增长，业绩保持20%左右增速，实现圆满收官。净息差下行压力主要在于常熟银行在23年下半年主动将未来若干年存量按揭利率调整的负面影响集中反应，有利于常熟银行净息差水平实现更早的向上修复。资产质量方面核销力度加大，个人经营贷款不良率保持稳健。展望24年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力有所缓解，“做小、做散、做信用”的错位竞争优势进一步加强，此外，通过普惠边区和异地村镇银行两大抓手开拓新增量，“向偏”的边区经营战略持续深化。预计24年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势，推动营收、利润增速领跑行业。
　　事件
　　3月21日，常熟银行披露2023年年报，2023实现营业收入98.70亿元，同比增长12.1%（9M23：12.5%）；实现归母净利润32.82亿元，同比增长19.6%（9M23：21.1%）。不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率537.9%，季度环比上升0.9pct。
　　简评
　　1．营收延续双位数高增长，业绩保持20%左右增速，实现圆满收官。常熟银行2023年实现营业收入98.7亿元，同比增长12.1%，保持了前三季度双位数的较高增速。预计23年常熟银行营收增速水平仍将居上市银行首位。其中净利息收入、非息收入分别同比增长11.7%、14.3%。稳定的净利息收入增速得益于常熟银行持续高增的信贷规模，一定程度上对冲了息差下行压力。非息收入主要由公允价值变动贡献，而中收由于理财、银行卡业务收入大幅下滑导致同比下降83%。利润方面，常熟银行全年实现归母净利润32.82亿元，同比增长19.6%。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益及成本收入比下降分别正向贡献19.65%、5.23%、3.72%、3.14%。而息差收窄和中收下滑分别负向贡献9.55%、1.77%。
　　展望24年，常熟银行业绩稳定性强，仍有望保持10%左右营收增长以及20%左右利润增长。在23年经济复苏趋势弱的宏观背景下，常熟银行充分彰显了其“向下向偏向信用”战略的差异化竞争优势和经营韧性。常熟银行坚持信贷投放上做小做散，且依托异地村镇银行和普惠经营边区等抓手开拓新的下沉市场，已经与大行实现了错位竞争。叠加普惠小微贷款口径的上调，大行下沉的竞争压力进一步缓解。预计24年常熟银行继续保持量增价优的良好趋势。随着未来经济复苏趋势更加明朗，小微信贷需求持续改善，常熟银行2024年营收仍有望延续双位数增长，稳居上市银行第一梯队。优异的资产质量管控保障下，利润增长将继续保持20%左右的稳定释放。
　　2、常熟银行在23年下半年集中反应未来存量按揭利率下调的负面影响，净息差有所收窄。2023年常熟银行净息差为2.86%，同比下降16bps。较9M23下降9bps。4Q23净息差（测算值）季度环比小幅下降24bps至2.61%。净息差下行主要受资产端利率影响，预计主要是常熟银行在23年下半年将未来若干年存量按揭利率调整影响集中反应。
　　资产端，常熟银行做小做散、向偏、做信用的战略优势不变，预计收益率下行主要受存量按揭利率调整和抵押贷款利率向下牵引的影响。信贷投向上，常熟银行继续坚持做小、向偏、做信用的经营策略。2023年常熟银行个人经营贷款同比高增21%，其中2H23增量达53.5亿元，占信贷增量总额的69%。“做小做散”方面，常熟银行小金额贷款占比不断提高。2023年常熟银行投向1000万以下的贷款规模占比达75%，其中100万、100-1000万以下贷款占比分别为41.6%、33.4%。个人经营性贷款中30万元以下、30-50万元的贷款规模同比增速均在20%以上，占经营性贷款总额的比重分别较1H23提高0.1、0.3pct至30.8%、12.9%，充分实现了与国有大行及江浙地区城商行在小微贷款方面的错位竞争。截至23年末，常熟银行整体贷款户均规模保持在43万元左右，其中个人经营性贷款的户均规模仅31万元。“向偏”方面，常熟银行通过普惠经营边区+异地村镇银行开拓新增量，“向偏”的边区经营战略持续深化。截至2023年末，常熟银行异地村镇银行贡献营收占比已提高至23.4%，同比提高3.1pct。“向信用”方面，常熟银行2023年信用类贷款规模同比高增26%，其中个人经营性信用贷款同比高增45%，远高于全行贷款增速。信用类贷款占比提高1.4pct至29.4%。更小的户均规模和偏信用的贷款投放有利于常熟银行保持差异化定价的优势。
　　价格方面，常熟银行生息资产收益率同比下降18bps至5.0%，其中贷款利率大幅下降28bps至5.81%，主要是零售贷款利率大幅下降36bps至6.73%导致的。一方面在于常熟银行按揭贷款占比小，主动选择将未来若干年存量按揭利率调整的负面影响集中在23年下半年提前反应。另一方面，在利率中枢下行和价格战竞争激励大背景下，部分抵质押类贷款也会在一定程度上受到利率环境趋势性下行的向下牵引，从而拖累整体新发贷款利率。而信保类贷款由于显著的下沉错位竞争优势，预计定价下降幅度很小。展望未来，存量按揭利率下调的负面影响一次性出清有利于未来常熟银行净息差水平的先行见底、企稳回升。而普惠口径从此前1000万上调至2000万，