异地扩张提速，存款成本优化
　　常熟银行23年归母净利润、营业收入分别同比+19.61%、+12.05%，增速较1-9月-1.49pct、-0.50pct。公司23年ROA、ROE分别为1.13%、13.69%，分别同比提升0.03pct、0.63pct。我们预测2024-2026年EPS分别为1.30/1.56/1.89元，24年BVPS预测值9.25元，对应PB0.75倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.54倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给24年目标PB0.90倍，目标价8.33元，维持“买入”评级。
　　资产增长提速，负债成本优化可期
　　2023年末常熟银行总资产、贷款、存款增速分别为+16.2%、+15.0%、+16.2%，较9月末+0.6pct、-1.7pct、-1.4pct。23Q4新增贷款中对公、零售、票据分别占比44%、-19%、75%。23年净息差2.86%，较1-9月-9bp，主要因资产端拖累。受存量按揭调降一次性会计处理的影响，23年公司生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6月-18bp、-27bp至5.00%、5.81%。负债端成本较为稳定，23年存款成本率较1-6月持平于2.28%。公司三年期及以上储蓄定期在总存款占比达40%，23年平均成本率3.51%，较22年-15bp，随中长期存款陆续到期置换，预计负债端成本有一定改善空间。
　　异地扩张提速，经营效率优化
　　2023年新增贷款中常熟地区、异地分支和村镇银行分别贡献27%、51%、21%，其中新增经营贷中常熟地区、异地分支、村镇银行分别贡献7%、65%、29%。异地扩张已成为公司规模增长的重要抓手，各分支机构当地市占率仍处于较低水平，有进一步增长空间。23年末常熟地区、省内异地机构（含省内村镇银行）、省外村镇银行不良率较6月末-2bp、+2bp、+1bp至0.70%、0.72%、1.02%。公司经营效率不断提升，23年全行、村镇银行成本收入比分别同比-1.7pct、-4.5pct至36.9%、45.0%。
　　不良率维持低位，资本充足率提升
　　2023年末常熟银行不良贷款率0.75%，较9月末持平；拨备覆盖率538%，较9月末+1pct。23年末关注率1.17%，较9月末提升12bp；23Q4年化不良生成率1.12%，较Q3提升0.42pct。关注率提升主要因金融资产分类新规后分类规则趋严。23Q4年化信用成本1.40%，同比提升19bp。公司23年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.86%、10.42%，较9月末+0.16pct、+0.18pct。23年公司拟每股派息0.25元，每10股转增1股，现金分红比例为20.88%(22年：24.97%），股息率3.6%（2024/03/21)。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期