1.煤炭基本面复盘：2021-2022价格经历高位震荡，2023Q3煤价超预期
　　2021年经济复苏，2022年国际能源危机，煤炭价格经历高位震荡。2022年10月以来，暖冬及疫情优化后经济弱复苏，煤价持续回调，7月港口价格止跌反弹。三季度煤价超预期上涨，我们判断更多原因是海外油气价格大涨推动海外煤价大涨，进而推动国内价格的反弹，海外价格大涨且进口煤已高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨，进口煤也比国内煤。淡季煤价超预期上涨。
　　2.后期展望：供需有望趋向紧平衡，煤价高位震荡
　　动力煤方面：表现为“上有顶、下游底”的特点。上有顶，即供暖季受到政策保供的放量影响，已经高价格下游用户也将减少采购；下有底，即安监政策仍将会成为产能利用率大幅上行的制约，且供暖季需求会企稳反弹。炼焦煤方面：供给端偏紧，需求端观察政策发力和落实。供给端仍受到安监政策的制约，进口煤俄煤和澳煤的焦煤将受到国内政策影响，四季度增发一万亿国债后，10月底中央金融工作会议再次提振市场信心，保障房建设，后续焦煤的需求更多寄托于地产和基建的真实新开工。
　　3.积极稳妥推进碳中和，煤企充沛现金流的优化配置
　　原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平，增强能源保障能力&积极稳妥推进绿色低碳转型。煤企盈利丰厚现金充沛，当前高分红、现金收购集团资产、能源转型等现金使用方向，已成为行业共识。
　　4.低估值&高分红&盈利稳定性提高，煤炭板块有望整体提估值
　　从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。中国神华完美演绎了“盈利稳定&持续高分红”可以提估值，其他煤炭公司在长协煤占比提高及现货价格波动收敛之后，有望复制神华提估值逻辑。
　　5.投资建议：高胜率与安全性兼备，多主线布局
　　高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份&淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。
　　6.风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。